來源：中糧期貨研究中心

　　引言

　　近期純堿波幅逐步收窄，似乎是在等待某種方向或者指引相機(jī)抉擇，本文也將從宏觀和微觀角度給出現(xiàn)階段純堿可能面臨的局面。

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　　宏觀

　　宏觀方面，前期國內(nèi)最大的利空主要來自三方面，一是十一月上旬某會議帶來的刺激預(yù)期差，導(dǎo)致市場的風(fēng)險偏好和情緒降溫，多頭資金離場；二是海外特朗普當(dāng)選，導(dǎo)致美元強(qiáng)勢，利空非美金融資產(chǎn)和大宗商品，并且其對華關(guān)稅的主張也導(dǎo)致市場交易情緒偏向悲觀；三是，部分金融數(shù)據(jù)和地產(chǎn)數(shù)據(jù)的公布顯示仍有待改善的空間，整體基本面實(shí)質(zhì)性改善的局面還需等待。

　　所以，11月上旬至今，其實(shí)是空頭發(fā)力最好的時刻，但是無論從股市還是大宗商品都能感受到，多頭的抵抗雖然不強(qiáng)，但是很硬，總有一股力量在托指數(shù)，整體回落空間有限。此外，現(xiàn)在無論國內(nèi)股市也好，還是國內(nèi)大宗商品也好，都已經(jīng)逐漸股指化，整體走勢、甚至是日內(nèi)分時很多時候都幾乎如出一轍，而從股指去看，護(hù)盤的神秘力量對于走勢的把控會顯得更強(qiáng)。

　　最近一周，這種局面的“別捏”尤為明顯，空頭如果按照弱現(xiàn)實(shí)去交易，根本打不下去空間，反而權(quán)益資產(chǎn)和市場偏好隨時會因?yàn)橐恍┖翢o根據(jù)的“小作文”或者政策預(yù)期而出現(xiàn)亢奮，給空頭一個措手不及?，F(xiàn)在就處于一個該跌不跌的時刻，雖然尚不能定義多頭很強(qiáng)，但的確護(hù)指數(shù)的力量和手段很硬，假設(shè)大宗商品和股市的整體表現(xiàn)都已經(jīng)綁定了股指，那其實(shí)神秘力量只要用很小的資金去托住甚至拉動股指，就可以起到牽一發(fā)而動全身的效果。后續(xù)若沒有特別大的宏觀利空出現(xiàn)，恐怕大部分大宗商品也很難往下打出較深的空間。

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　　微觀

　　回歸到純堿自身，10.8號到現(xiàn)在期貨價格幾乎是橫成了一條線，波動幅度和空間越來越小。純堿空頭交易的是產(chǎn)業(yè)端弱現(xiàn)實(shí)，純堿自身的基本面（高供應(yīng)、高庫存、弱需求）也幾乎是工業(yè)品最差的品種之一，11.14號我們發(fā)的文章《純堿：泥足深陷》也提到過靜態(tài)可關(guān)注背靠氨堿法現(xiàn)金流成本空配SA01合約或擇機(jī)套保，目前看，中短期仍然有效，隨著交割月的臨近，這種產(chǎn)業(yè)邏輯仍會在上方形成壓力。

　　純堿多頭交易的邏輯更多是非產(chǎn)業(yè)因素，如果把它按照單一品種按照產(chǎn)業(yè)邏輯去看，做多毫無驅(qū)動。但如果換個角度，由于純堿的持倉、成交量以及沉淀資金在整個大宗商品里已經(jīng)舉足輕重，對于商品指數(shù)也能形成某種程度上的影響，把它當(dāng)作對沖基金或者某些大資金一攬子指數(shù)里的一個配置，那其實(shí)會更容易理解。

　　相較于9月中旬前，國內(nèi)政策發(fā)布以及市場整體的情緒的確在邊際轉(zhuǎn)好，雖然階段性存在預(yù)期差，但相較于當(dāng)時的確是在改善，那相應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)價格或者指數(shù)價格也該相機(jī)修復(fù)，除非再出現(xiàn)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險，否則價格重新回到9月中旬也很難。所以也能看到即使純堿基本面那么差，但由于整體指數(shù)的托舉，也始終能維持住硬而不強(qiáng)的局面。

　　圖1 純堿廠內(nèi)庫存

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　　抉擇

　　總結(jié)來看，現(xiàn)在的純堿正如它期貨走勢表現(xiàn)的那樣，上下兩難，在一個收斂三角形中抉擇方向。但無論后續(xù)是產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)還是宏觀預(yù)期占據(jù)上風(fēng)，純堿現(xiàn)階段都不是一個太好的單邊選擇。如果偏向交割和產(chǎn)業(yè)邏輯，下破區(qū)間，除非有較大的系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，否則純堿很難再回到9月中旬的低點(diǎn)，靜態(tài)看，向下的空間有限；如果偏向宏觀邏輯，純堿由于自身基本面的限制，除非一些大裝置出問題，否則現(xiàn)階段向上的彈性也有限，下游的玻璃相較于純堿表現(xiàn)也會更好，可以更多的去關(guān)注一些套利機(jī)會。?

　　風(fēng)險提示：刺激不及預(yù)期、地緣風(fēng)險