21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者賴鎮(zhèn)桃 廣州報(bào)道

放在幾年前完全不可想象的是，長期被視為歐洲安全資產(chǎn)的法國國債，收益率會(huì)有超過希臘的一天，而希臘國債去年還被主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列為垃圾級(jí)。希臘更是2010年歐債危機(jī)的“重災(zāi)區(qū)”，同意大利、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭一并稱作“歐豬五國”。

今年6月，法國總統(tǒng)馬克龍解散國民議會(huì)后，德法國債利差創(chuàng)下12年來最高，近日，法國國債再度遭受危機(jī)。在法國赤字、債務(wù)規(guī)模空前的背景下，法國總理巴尼耶正在推動(dòng)通過旨在削減支出、加稅和削減預(yù)算赤字的2025年預(yù)算草案，但這份“勒緊褲腰帶”的預(yù)算卻受到極右翼黨派的反對(duì)，威脅繼續(xù)減支就要彈劾政府，讓巴尼耶倒臺(tái)。

政壇動(dòng)蕩疊加債務(wù)大增的擔(dān)憂下，德法10年期國債利差本周二創(chuàng)下2012年歐債危機(jī)以來最闊，此前五天法國國債還遭遇了近兩年來最大規(guī)模的拋售。

周四，法國10年期國債收益率一度超過希臘，后來小幅回落，目前兩者利差不到10個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)的定價(jià)意味著投資者認(rèn)為法國同希臘的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一樣高。而法國和意大利10年期國債的利差也從11月初的53個(gè)基點(diǎn)縮窄至35個(gè)基點(diǎn)。外界不禁擔(dān)憂，法國可能會(huì)成為下一個(gè)“歐豬”國家嗎？

預(yù)算危機(jī)催生股債雙殺

今年以來，法國便持續(xù)被債務(wù)問題所困擾。法國國家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究所9月27日公布的數(shù)據(jù)表明，法國公共債務(wù)持續(xù)飆升，截至2024年第二季度債務(wù)總額達(dá)3.2萬億歐元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的112%。

上個(gè)月，惠譽(yù)和穆迪都把法國主權(quán)債的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”， Scope還下調(diào)了法國的信用評(píng)級(jí)。

信用狀況的惡化不斷推高法國國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，年初至今，法國10年期國債收益率飆升超40個(gè)基點(diǎn)。面對(duì)屢被警告的債務(wù)問題，就任總理不到三個(gè)月的巴尼耶，便拿出了“緊縮版”財(cái)政預(yù)算案，計(jì)劃削減開支和增加稅收，總計(jì)約600億歐元。但這卻招致左翼和右翼黨派的不滿，在國民議會(huì)中掌握多數(shù)席位的左翼和右翼政黨都要求要顧及民生、反對(duì)削減福利。

持續(xù)的僵局下，巴尼耶表示，他很可能被迫動(dòng)用“49.3”的憲法條款，該條款允許政府不經(jīng)議會(huì)投票就通過立法，但也會(huì)讓政府面臨不信任動(dòng)議。

本來左翼聯(lián)盟“新人民陣線”就對(duì)巴尼耶不滿，一直聲稱要將其彈劾下臺(tái)，而如果第三大黨派“國民陣線”聯(lián)盟也倒向左翼，那么議會(huì)投票將能達(dá)到彈劾成功的絕對(duì)多數(shù)。

預(yù)算案危機(jī)再把法國政局帶向政府倒臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)之中，觸發(fā)金融市場(chǎng)憂心忡忡。本周二，德法10年期國債利差飆升至90個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2012年歐債危機(jī)以來收盤最闊，比馬克龍6月份宣布解散議會(huì)時(shí)的利差水平還要高出近50個(gè)基點(diǎn)。

法國主要股指CAC 40周三收跌0.72%，創(chuàng)下8月5日以來的新低，本周累跌1.29%，是歐洲主要股指里表現(xiàn)最差的指數(shù)。銀行股深受重創(chuàng)，安盛周線累跌3.62%，法國興業(yè)銀行本周累跌4.05%。

為了安撫市場(chǎng)情緒和避免彈劾，巴尼耶政府在周四做出一定妥協(xié)，表示在2025年預(yù)算草案中不再提高電力稅。消息一出，法德10年期國債利差有所縮窄，目前回落至84個(gè)基點(diǎn)。

剛從法國和歐盟調(diào)研回國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國家對(duì)外開放研究院研究員、法國經(jīng)濟(jì)研究中心主任趙永升告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，德國和法國國債本來在歐洲收益表現(xiàn)都很好，無論是在金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)還是疫情時(shí)期，所以即使法國國債有過一段負(fù)利率的時(shí)間，但人們依然愿意購買?！暗俏液瓦^來開會(huì)的希臘學(xué)者聊天，他們提到法國國債收益率超過希臘，是一件比較嚴(yán)重的事情，因?yàn)楸緛硐ＥD因?yàn)閭鶆?wù)問題在歐洲是個(gè)‘學(xué)渣’一樣的存在，如果法國國債跌到希臘的級(jí)別，法國人也會(huì)覺得很沒面子?！?/p>

興業(yè)研究外匯商品研究員余律向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，近期法國國債收益率動(dòng)蕩背后，主要還是市場(chǎng)對(duì)法國政局的擔(dān)憂。總理巴尼耶的中右翼聯(lián)盟勢(shì)力薄弱，有利于財(cái)政基本面的增稅和削減開支計(jì)劃得不到勢(shì)力更強(qiáng)的極右翼、左翼政黨支持。如果巴尼耶啟用憲法第49.3條的特殊權(quán)力，在未經(jīng)議會(huì)表決的情況下推動(dòng)預(yù)算通過，則可能會(huì)面臨反對(duì)黨發(fā)起的不信任動(dòng)議，從而導(dǎo)致政府垮臺(tái)，屆時(shí)政治危機(jī)恐再次發(fā)酵。

下周走勢(shì)成關(guān)鍵

周五，市場(chǎng)屏息以待的還有標(biāo)普對(duì)法國主權(quán)債的最新評(píng)級(jí)，一旦再次下調(diào)評(píng)級(jí)，法國國債估計(jì)將再經(jīng)歷一輪跳水。但好在標(biāo)普仍然決定維持“AA-”的評(píng)級(jí)，其在周五的聲明中表示，盡管存在政治不肯定性，但這個(gè)歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體仍具有韌性。

法國國債收益率追平希臘后，法國經(jīng)濟(jì)部長阿爾芒出面辯護(hù)，稱法國經(jīng)濟(jì)不能與希臘相比，“法國不是希臘，法國的經(jīng)濟(jì)、就業(yè)狀況、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和吸引力以及經(jīng)濟(jì)和人口實(shí)力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于希臘，這意味著我們與希臘不同?！?/p>

趙永升也認(rèn)為法國的基本面沒有太大問題，國債大跌只是短期波動(dòng)。他向記者表示，整體看法國經(jīng)濟(jì)，近期確實(shí)不太好，但是它的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較均衡，沒有依靠單一支柱產(chǎn)業(yè)或者出口貿(mào)易，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)，基本面還有韌性。

其次，在趙永升看來，歐盟多年前劃定的政策紅線已經(jīng)過時(shí)，按照歐盟的規(guī)定，成員國政府赤字占GDP比重不得超過3%，公共債務(wù)占GDP比重不得超過60%，但放眼全球，美國、日本的政府債務(wù)早已超過100%，尤其在資本主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式、逆全球化、地緣和貿(mào)易沖突等背景下，更需要政府支出來帶動(dòng)產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)效益。法國的公共債務(wù)放在全球并不算高，歐洲國家嚴(yán)格遵守歐盟的紅線規(guī)定反而無助經(jīng)濟(jì)增長。

法國長期基本面不構(gòu)成太大風(fēng)險(xiǎn)，但下周的政局走向或?qū)⑾破饌械挠忠惠唲?dòng)蕩。極右翼政黨領(lǐng)袖勒龐已向政府發(fā)“最后通牒”，如果巴尼耶在下周一之前不能同意她的預(yù)算要求，將有可能決定推翻政府。而一旦極右翼聯(lián)合左翼通過對(duì)政府的不信任案，巴尼耶最快將在下周三倒臺(tái)。

余律提醒，法國政治僵局可能最早在下周達(dá)到極限狀態(tài)，也即反對(duì)黨發(fā)起不信任動(dòng)議，投資者需保持密切關(guān)注。

而對(duì)于法國國債的短期走勢(shì)，余律認(rèn)為，目前法國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能處于歐元區(qū)成立后的最高水平附近。近期美國國債收益率在特朗普交易冷卻后開啟修復(fù)高估，主權(quán)債券收益率總體傾向于回落，可能對(duì)法國國債收益率上行構(gòu)成一定制約，但短波段還需關(guān)注法國政局動(dòng)態(tài)。

巴尼耶政府的去向問題，也是一把高懸在法國資本市場(chǎng)上的政治風(fēng)險(xiǎn)之劍。從巴尼耶就任法國總理開始，外界就認(rèn)為他注定會(huì)是一個(gè)短命總理。而即使下周他能僥幸躲過被彈劾的命運(yùn)，可能他也很難駕駛法國政府的大船開出很遠(yuǎn)。

荷蘭銀行高級(jí)歐洲利率策略師Michiel Tukker表示，勒龐不一定會(huì)在短期內(nèi)兌現(xiàn)推翻政府的承諾，但這確實(shí)提醒市場(chǎng)法國政壇正處于危險(xiǎn)之中。

趙永升指出，幾個(gè)月前馬克龍?jiān)诖筮x后的僵局中選擇巴尼耶出任總理，部分也是看中他在法國政壇的超然地位，因?yàn)樗L期在歐盟工作，和法國政黨牽涉不深，所以選他出任總理在各黨派間更容易達(dá)成共識(shí)，但這也帶來一個(gè)問題，就是巴尼耶更熟悉歐盟文牘主義的那一套邏輯，而不熟悉法國政治的運(yùn)作和經(jīng)濟(jì)治理。上任以來，他更多遵守歐盟規(guī)則去節(jié)支增收，但偏向緊縮的政策并不利于法國經(jīng)濟(jì)增長，安永11月發(fā)布的報(bào)告就顯示法國對(duì)FDI的吸引力在下降，所以巴尼耶在總理的位置上能坐多久，還是要看民眾自下而上和馬克龍等政要自上而下施壓的背景下，巴尼耶能否及時(shí)調(diào)整施政方向，否則法國政局的動(dòng)蕩還會(huì)持續(xù)。