光大證券發(fā)布研究報告稱，維持同程旅行（00780）“買入”評級，基本維持公司24-26年營收分別為172.63、201.95、231.34億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為27.40、32.52、38.72億元。

　　光大證券主要觀點如下：

　　24Q3業(yè)績保持高增，核心OTA利潤率提升：

　　24Q3公司營收49.91億元，同比+51%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤9.1億元，同比+46.6%；營收與經(jīng)調(diào)整凈利潤均超公司此前指引。核心OTA營收達(dá)到40.13億元，同比+22%；度假業(yè)務(wù)營收達(dá)到9.79億元，環(huán)比+36%，亦超公司此前指引。24Q3公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤率環(huán)比增長2.7pcts至18.2%；核心OTA利潤率達(dá)到31.3%，同比+5.9cpts，環(huán)比+6.8pcts。

　　利潤率增長主要是由于：1）住宿板塊收窄用戶補貼，推動酒店net

　　take

　　rate水平提升；2）優(yōu)化國際業(yè)務(wù)投資策略，注重收益管理和更精準(zhǔn)的定價策略，國際業(yè)務(wù)對利潤率的負(fù)影響減弱；3）調(diào)整銷售費用的用戶投放側(cè)重，微信端針對老客進(jìn)行補貼優(yōu)化。24Q3公司銷售費用率達(dá)到29.4%，同比-9.1pcts，環(huán)比-6.0pcts。4）24Q3度假業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈虧平衡，利潤率為2.4%，減輕對利潤端的拖累。

　　用戶價值提升明顯，加速開拓新流量與國際業(yè)務(wù)：

　　自2023年以來，公司持續(xù)深挖用戶價值，取得較好成效：1）24Q3公司的平均月付費用戶數(shù)為4640萬人，同比+5%；2）截至2024年9月底，公司的用戶購買頻次每年超過8次，而2019年的用戶購買頻次約5.5次；3）24Q3公司的ARPU增長至約70元人民幣，同比+53%；4）24Q3的GMV變現(xiàn)率提升至6.9%，同比+2.2pcts。

　　另外，公司通過自有APP持續(xù)拓展新增高質(zhì)流量。24年國慶節(jié)前，APP的日活躍用戶突破300萬，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)Questmobile，2023年8月至2024年8月，同程旅行APP的流量貢獻(xiàn)從4%提升至8%。國際業(yè)務(wù)方面，公司在新加坡成立了海外總部，24年中期推出國際旅游預(yù)訂平臺——HopeGoo。目前公司的國際業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)尚低，未來有望逐漸提升營收規(guī)模與盈利能力，擴大在全球市場的份額。

　　OTA業(yè)務(wù)24Q4有望保持雙位數(shù)增長，后續(xù)重點關(guān)注盈利能力提升：

　　住宿預(yù)訂板塊，24年國慶期間公司住宿預(yù)訂量同比雙位數(shù)增長，該行預(yù)計24Q4酒店的net take

　　rate同比亦將增長，24Q4公司住宿預(yù)訂營收預(yù)計將保持同比雙位數(shù)增長。交通預(yù)訂板塊：1）根據(jù)航班管家，24年10/11月中國民航的旅客運輸量分別同比+15.2%/15.4%，行業(yè)趨勢向好。

　　24年國慶期間公司的機票預(yù)訂量同比雙位數(shù)增長，公司的機票輔營產(chǎn)品豐富，尤其是保險產(chǎn)品的銷售率穩(wěn)定，機票預(yù)訂量增長有望帶動輔營產(chǎn)品銷售，繼而推動機票預(yù)訂營收增長，該行預(yù)計24Q4公司的機票預(yù)訂營收亦將保持同比雙位數(shù)增長。2）火車票預(yù)訂方面，公司通過優(yōu)化彗行系統(tǒng)持續(xù)提升火車票業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力。

　　綜上，該行預(yù)計24Q4公司的核心OTA業(yè)務(wù)營收將保持同比雙位數(shù)增長?？紤]到公司的用戶策略改變，后續(xù)重點關(guān)注公司通過優(yōu)化費投效率，提升用戶價值，驅(qū)動盈利能力增長的進(jìn)展。