在社交場合啤酒熱度不斷，但在二級市場似乎并不盡然。

　　近年來，伴隨“早C 晚A” 這一流行生活模式的風(fēng)靡，諸如夜間音樂節(jié)、燒烤攤、露營地、小酒館、街邊路旁等地，皆成為年輕人尋覓快樂、宣泄情感的熱門場所。借助啤酒舒緩情緒已然成為一種風(fēng)尚，而諸如此類與情緒相關(guān)的消費訴求正持續(xù)拓寬啤酒消費的邊界。

　　然而，對照啤酒股的股價和估值來看，啤酒股在二級市場卻不“風(fēng)靡”。

　　12月13日，港股啤酒板塊大幅走低，盤中一度跌近5%，截止收盤該板塊下跌4.09%，跌幅靠前，收于672點。拉長時間線來看，今年10月初啤酒板塊達到短期高點915.062點之后，便直轉(zhuǎn)向下，一路下行，截至目前該板塊51交易日累跌超25%，市盈率TTM為14.97倍，處于明顯低位。

　　那么，啤酒板塊緣何會出現(xiàn)如此反差的局面？

　　市場飽和，盈利改善全靠高端啤酒拉？

　　透過行業(yè)數(shù)據(jù)來看，受市場飽和和消費結(jié)構(gòu)的變化影響，中國啤酒產(chǎn)量持續(xù)下滑。

　　2014年，中國啤酒產(chǎn)量達到近十年頂峰，約為4936萬千升。隨著市場飽和和消費結(jié)構(gòu)變化，2019年中國啤酒產(chǎn)量已跌至3765萬千升。2020年受疫情影響，消費場景進一步減少，尤其是餐飲和娛樂場所的關(guān)閉，對啤酒消費產(chǎn)生了較大影響，同年中國啤酒產(chǎn)量跌至谷底，產(chǎn)量下滑至3，411萬千升。

　　產(chǎn)量的持續(xù)下滑，折射的另一方面則是市場需求的疲弱。

　　據(jù)勤策消費數(shù)據(jù)披露，2024年，啤酒行業(yè)整體需求承壓，餐飲消費和天氣因素對啤酒消費產(chǎn)生了較大影響。2024年1-10月，中國啤酒產(chǎn)量累計達2536萬千升，同比下降6.1%。同時，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)分化特征，6月、7月為2024年啤酒產(chǎn)量最高點，啤酒產(chǎn)量達358.6萬千升，這與即飲消費場景不無關(guān)系，即第二、三季度由于氣溫較高，為傳統(tǒng)消費旺季，而氣溫較低的第一、四季度則為淡季。

　　然而，即便二、三季度是傳統(tǒng)旺季，但從行業(yè)前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，啤酒行業(yè)并不如想象中的那么樂觀。

　　根據(jù)萬聯(lián)證券統(tǒng)計顯示，2024前三季度，啤酒板塊營收合計608.24億元，同比減少1.91%，增速較去年同期下降9.37pcts；歸母凈利潤合計84.81億元，同比增長7.73%，增速較去年同期下降10.15pcts。

　　不過，亦有令人欣喜的是訊息，即行業(yè)盈利能力逐步回暖。根據(jù)相關(guān)研報披露，2024年前三季度，啤酒板塊盈利能力持續(xù)向好，毛利率、凈利率分別為44.52%、16.79%，同比+1.68pcts、+1.39pcts。

　　上述數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，無疑也透露了啤酒行業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營現(xiàn)狀——營收的下滑，飽和的市場難以開發(fā)更多的需求增量，盈利能力的改善則意味著行業(yè)高端化有所成效，但利潤增速放緩恐怕也反應(yīng)出一定的增長壓力。

　　在當(dāng)前健康消費理念廣泛流行的大背景下，多數(shù)消費者著力追尋少量且適度的啤酒飲用模式，啤酒消費已然從往昔單純的 “開懷暢飲” 過渡至如今更為注重品質(zhì)與適量的 “精致品味” 階段，即從 “您要喝好” 逐步邁入“您喝好點”的新時期。

　　具體到各家品牌的高端化進展，上半年，華潤啤酒中檔及以上啤酒銷量占比首次超過50%，次高檔及以上啤酒銷量較去年同期實現(xiàn)了個位數(shù)增長，高檔及以上啤酒銷量同比增長超過10%；青島啤酒主品牌銷量為261萬千升，中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量189.6萬千升，帶動公司千升酒營業(yè)收入同比增長1%，但對比去年同期數(shù)據(jù)均有不同程度下滑。

　　另外，由于燕京啤酒和珠江啤酒高端化進程較晚，高增長主要受到去年同期低基數(shù)效應(yīng)的影響。2024半年報顯示，燕京啤酒中高檔產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入約50.64億元，同比增長10.6%，占主營業(yè)務(wù)收入的68.54%；珠江啤酒也不遑多讓，上半年高檔產(chǎn)品營收20.4億元，同比增長17.19%，占主營業(yè)務(wù)收入的70.95%。

　　可以看到，在行業(yè)需求持續(xù)疲軟、行業(yè)增速放緩等壓力影響下，相關(guān)啤酒股2024年里業(yè)績和估值承壓明顯顯然也是意料之中的事。

　　高端化趨勢持續(xù)，低估值龍頭迎布局機會？

　　正所謂“沒有一個冬天可以逾越”，誠然目前的啤酒行業(yè)苦“存量競爭時代”已久，但向高端化邁進仍是一個關(guān)鍵突破口。

　　當(dāng)下，啤酒行業(yè)已然邁入高端化進程的下半場，頭部酒類企業(yè)紛紛踏入運營體系的深度打磨與完善階段，持續(xù)深入挖掘產(chǎn)品質(zhì)量， 全力推動樣板單品進階為百萬噸級別的爆款大單品，以此達成高端產(chǎn)品的全國性布局與推廣。

　　展望未來五年，啤酒市場的價格帶格局將發(fā)生顯著變化，8 - 10 元價格帶的中檔酒將逐步取代現(xiàn)有的 6 元價格帶，這一高端化發(fā)展趨勢具有較高的確定性。預(yù)計 6 元價格帶的市場規(guī)模有望從當(dāng)前的 600 萬噸左右拓展至約 850 萬噸，而 10 元及以上價格帶的銷量也將從 600 萬噸上下擴容至 800 萬噸，不過其擴容速度相較于次高檔產(chǎn)品會稍顯遲緩。

　　更進一步來看，未來行業(yè)將進入打磨運營、高端全國化階段，低檔占比進一步收縮，高端和次高檔銷量占比增加，行業(yè)凈利率有望繼續(xù)提升。

　　在這樣的發(fā)展背景下，一些在高端化布局中占有先發(fā)優(yōu)勢的低估值龍頭或?qū)⒂瓉聿季謾C會。

　　其中，德邦證券指出，除重慶啤酒毛利率長期穩(wěn)定在50%左右外，近3年主流啤酒企業(yè)單季度毛利率水平整體仍呈現(xiàn)同比提升的趨勢，行業(yè)堅持高端化發(fā)展的方向并未改變。展望25年，預(yù)計在政策刺激下啤酒現(xiàn)飲消費場景有望加速恢復(fù)，行業(yè)高端化進場仍比較樂觀，龍頭公司有望重回量價齊升的增長軌道，啤酒弱基本面或得到改善。

　　此外，開源證券亦表示，年內(nèi)啤酒受到天氣影響，銷量低于預(yù)期，往2025年展望，在低基數(shù)的背景下，隨著經(jīng)濟回暖，餐飲大概率復(fù)蘇，也會對啤酒銷量產(chǎn)生催化，同時疊加行業(yè)結(jié)構(gòu)升級仍在持續(xù)，可關(guān)注青島啤酒（00168），華潤啤酒（00291）等低估值龍頭。

　　綜合上述種種，智通財經(jīng)認為，在政策刺激消費復(fù)蘇的預(yù)期疊加餐飲場景修復(fù)的大背景下，啤酒仍是受益板塊，或?qū)⒂瓉砘久婧凸乐档碾p重改善。同時，雖然市場競爭較為激烈，行業(yè)集中度較高（2023年中國啤酒行業(yè)的CR6銷量達到92.6%），但可以預(yù)見的是，通過行業(yè)洗牌，具有強大實力的企業(yè)將愈發(fā)凸顯其市場價值，因此建議密切關(guān)注啤酒低估值龍頭的復(fù)蘇機遇。

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