智通財經(jīng)注意到，債券交易員一直在加大期權(quán)和期貨押注，認(rèn)為美聯(lián)儲即將發(fā)出明年幅度超過市場預(yù)期的降息信號。

周三降息四分之一個百分點幾乎已成定局，因此美聯(lián)儲季度預(yù)測的更新將成為關(guān)注的焦點。9 月份，官員們對其政策路徑的預(yù)測中值(稱為點圖)顯示，今年和明年的降息幅度將達(dá)到一個百分點。

然而，由于通脹率居高不下，華爾街銀行已經(jīng)開始預(yù)期美聯(lián)儲明年可能會少降息一次，也就是說總共降息 0.75 個百分點。一些人預(yù)測美聯(lián)儲可能只會降息 0.5 個百分點，這一水平與掉期市場定價大致相符。

但在利率期權(quán)方面，一些交易員押注市場的觀點過于鷹派，美聯(lián)儲將更接近其 9 月份的預(yù)測：相當(dāng)于 2025 年降息四次，每次 25 個基點，將隱含的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至 3.375%。

這些交易員可能已經(jīng)考慮到勞動力市場脆弱性的潛在跡象如何增加對美聯(lián)儲進(jìn)一步寬松政策的押注，以及本月早些時候美國國債如何因數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率意外上升而上漲。

在與美聯(lián)儲政策預(yù)期高度敏感的有擔(dān)保隔夜融資利率掛鉤的期權(quán)中，需求集中在以 2026 年初為目標(biāo)、明年初到期的鴿派押注結(jié)構(gòu)上。如果央行的政策預(yù)測比市場預(yù)期的更為鴿派，這些頭寸將受益。

與此同時，交易員們正在增加聯(lián)邦基金期貨的頭寸。2 月份到期的未平倉合約已升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，其定價與美聯(lián)儲 12 月和 1 月的政策聲明密切相關(guān)。近期圍繞該期限的資金流向傾向于買入，表明新的押注將受益于 12 月的降息，然后在 1 月 29 日的后續(xù)決定中進(jìn)一步放松。

摩根士丹利本月對 2 月聯(lián)邦基金利率合約的買入建議似乎推動了看漲活動。策略師表示，投資者應(yīng)該為 1 月 29 日降息 25 個基點的市場隱含概率更高做好準(zhǔn)備。假設(shè)美聯(lián)儲周三的降息幅度與預(yù)期一致，目前市場已將下個月降息的可能性定為 10% 左右。

曲線外的倉位保持平衡，因為在上周消費(fèi)者價格數(shù)據(jù)公布前，交易員開始去杠桿。本周摩根大通的調(diào)查顯示，客戶的中立立場為一個月來最高，這表明他們在周三的決策之前以及年底前已經(jīng)放棄籌碼。

以下是利率市場最新指標(biāo)的概述：

摩根大通財務(wù)客戶調(diào)查

截至 12 月 16 日當(dāng)周，摩根大通客戶最新調(diào)查顯示，空頭倉位下降 2 個百分點，轉(zhuǎn)為中性倉位，目前倉位處于一個月內(nèi)最高水平。多頭倉位本周保持不變。

國債期權(quán)溢價有利于看跌期權(quán)

過去一周，對沖美國國債收益率曲線長期拋售的成本有所上升。長期債券期權(quán)傾斜度有利于看跌期權(quán)，幅度約為 11 月第一周以來的最大水平。此舉正值 30 年期國債收益率周二達(dá)到 11 月 18 日以來的最高水平。在期權(quán)方面，資金流動似乎淡化了傾斜度的變動，過去一周對看漲結(jié)構(gòu)的需求有所增加。一個例子是2月份看漲期權(quán)，目標(biāo)是到 1 月底 10 年期國債收益率達(dá)到 4%，而目前約為 4.4%。

最活躍的 SOFR 期權(quán)

過去一周，與清算相比，Sep25 合約的 SOFR 期權(quán)增加了大量頭寸。在最近的交易中，95.875 執(zhí)行價的未平倉合約大幅攀升，其中包括 SFRH5 95.625/95.875/96.125看漲期權(quán)的買家買入，而賣出 SFRH5 95.8125 看跌期權(quán)，以及最近對 SFRH5 95.8125/95.875/95.9375 2x1x1看漲期權(quán)的需求。95.25 執(zhí)行價的需求也有所增加，這主要是由于積極直接購買 SFRH5 95.25 看跌期權(quán)，這被視為新的風(fēng)險。 95.625 執(zhí)行價格的需求上升很大程度上歸因于SFRM5 96.00/96.125 看漲期權(quán)價差的買入 倉位增加與 SFRM5 95.625/95.4375 看跌期權(quán)價差的賣出。

SOFR 期權(quán)熱圖

在 3 月 25 日至 9 月 25 日季度期限的 SOFR 期權(quán)中，96.00 執(zhí)行價是最多的，主要是因為 6 月 25 日在該價位有大量看跌期權(quán)。最近圍繞執(zhí)行價的資金流動包括 6 月 25 日 96.00/96.125 看漲期權(quán)價差的買家與 6 月 25 日 95.625/95.4375 看跌期權(quán)價差的賣家，后者在周五交易了新的風(fēng)險。大量未平倉頭寸也位于 95.875 執(zhí)行價，這得益于 3 月 25 日的看漲期權(quán)活動，其中包括SFRH5 95.625/95.875/96.125 看漲期權(quán)的買家與 SFRH5 95.8125 看跌期權(quán)的賣家。

CFTC 期貨倉位

CFTC 數(shù)據(jù)顯示，截至 12 月 10 日當(dāng)周，對沖基金回補(bǔ)了美國國債曲線長端的空頭頭寸。報告周內(nèi)，對沖基金在整個期貨市場回補(bǔ)了約 65,000 份 10 年期國債期貨等價物的凈空頭頭寸，而資產(chǎn)管理公司則增加了約 18,000 份 10 年期國債期貨等價物的凈多頭頭寸。資產(chǎn)管理公司最看好超 10 年期國債期貨，其凈多頭頭寸每基點增加約 280 萬美元。在本周的 SOFR 期貨中，對沖基金增加了凈多頭頭寸，而資產(chǎn)管理公司增加了凈空頭頭寸。