財(cái)聯(lián)社12月18日訊（記者 梁柯志）據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，包括部分銀行、券商、保險(xiǎn)資管、理財(cái)子公司、基金、信托等等，提出加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)行為零容忍等要求。

　　受消息影響，上午開(kāi)盤(pán)債券期貨迅速下跌，而現(xiàn)券收益率則應(yīng)聲上漲。

　　12月18日，一位匿名的資管機(jī)構(gòu)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，央行上午約談對(duì)象主要是在京的機(jī)構(gòu)，其他城市機(jī)構(gòu)進(jìn)京參會(huì)的極少，包括上海這類資管機(jī)構(gòu)集中的城市。

　　對(duì)于參會(huì)的機(jī)構(gòu)，有市場(chǎng)人士稱，本輪約談機(jī)構(gòu)當(dāng)中，銀行機(jī)構(gòu)尤其大行受到監(jiān)管部門(mén)的“關(guān)注”最多，被認(rèn)為是本輪債牛的主力。

　　依據(jù)國(guó)海證券固收分析師靳毅18日發(fā)布報(bào)告，最近兩周債市交易數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債主力買(mǎi)入機(jī)構(gòu)由基金轉(zhuǎn)向銀行，30年期國(guó)債的主力買(mǎi)入機(jī)構(gòu)則是基金和保險(xiǎn)。

　　12月18日，北京某大型券商分析師對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，郵儲(chǔ)銀行等大行資金充裕，債券的持有規(guī)模一直都比較大。且近期發(fā)行的地方債等偏長(zhǎng)久期，大行從自身情況和政策要求的角度都是購(gòu)買(mǎi)主力。

　　本輪債牛：基金領(lǐng)銜，大行接力

　　在12月2日本輪債市啟動(dòng)之時(shí)，某大型券商固收分析師就對(duì)財(cái)聯(lián)社透露，從數(shù)據(jù)上觀察，本輪債市的活躍主要是基金和保險(xiǎn)資金購(gòu)買(mǎi)追貨所致。

　　兩周后，市場(chǎng)主力發(fā)生微妙變化。在18日上午發(fā)布的報(bào)告中，國(guó)海證券固收分析師靳毅表示，近兩周機(jī)構(gòu)行為表現(xiàn)顯示，基金和保險(xiǎn)配置動(dòng)力很強(qiáng)，持倉(cāng)久期明顯拉長(zhǎng)，但近日對(duì)10年期國(guó)債開(kāi)始有賣(mài)出止盈的動(dòng)作，接力的銀行尤其是大行，開(kāi)始回補(bǔ)長(zhǎng)債的倉(cāng)位。

　　具體來(lái)看，近兩周大行整體增配了5-7年、7-10年利率債，且規(guī)模不低，是成交主力之一，整體持倉(cāng)久期有所增加。

　　靳毅認(rèn)為其背后的原因，一方面可能在于補(bǔ)充8月賣(mài)債的久期缺口，另一方面，明年監(jiān)管可能限制大行的買(mǎi)債行為，使其更多聚焦于貸款業(yè)務(wù)，促使大行提前加大配置規(guī)模。

　　華源證券固收分析師廖志明認(rèn)為，四大行債券投資節(jié)奏與政府債券發(fā)行節(jié)奏相關(guān)。2024年8、9月份及四季度政府債券凈發(fā)行大幅放量，四大行債券投資增速明顯上升。

　　值得關(guān)注的是，近兩月持續(xù)在賣(mài)出債券止盈的城農(nóng)商的中小銀行，上周也開(kāi)始回補(bǔ)長(zhǎng)債倉(cāng)位，尤其是在周三債市一度出現(xiàn)回調(diào)時(shí)。不過(guò)對(duì)20-30Y國(guó)債仍然保持凈賣(mài)出，有主動(dòng)控制久期的動(dòng)作。

　　凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)顯示，大行在12月7日、12月14日兩周的購(gòu)買(mǎi)均在500億左右，而中小銀行則結(jié)束了連續(xù)六周負(fù)數(shù)的情況，在12月14日當(dāng)周凈買(mǎi)入大約在400億規(guī)模。

　　財(cái)聯(lián)社記者注意到，18日上午央行約談要求提到“近期已經(jīng)嚴(yán)厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，同時(shí)正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)行為零容忍”。

　　半個(gè)月透支明年全年紅利

　　信達(dá)證券分析師李一爽發(fā)布11月債市分析報(bào)告表示，11月交易型機(jī)構(gòu)對(duì)于債券的需求明顯上升，其中廣義基金增持債券的規(guī)模創(chuàng)下近年來(lái)的新高，全面增持利率債、信用債以及同業(yè)存單，券商大幅增持國(guó)債與地方債。

　　但銀行對(duì)債券的減持規(guī)模達(dá)到2022年8月以來(lái)最高，李一爽認(rèn)為這受到了買(mǎi)斷式逆回購(gòu)規(guī)模大幅抬升的影響。

　　但是到了12月初，畫(huà)風(fēng)突然逆轉(zhuǎn)，銀行再次成為買(mǎi)債主力之一。

　　在對(duì)明年債市展望，華源證券固收分析師廖志明用“如履薄冰”為題，在他看來(lái)，12月以來(lái)的債市收益率快速下降，導(dǎo)致銀行自營(yíng)面臨收益倒掛問(wèn)題，搶跑行情可能大幅透支了2025年債市行情空間。同時(shí)，收益倒掛可能倒逼銀行減少債券投資，降低債券投資增速。

　　未來(lái)三五年，商業(yè)銀行負(fù)債成本將逐年下行，支撐債市繼續(xù)走牛。下一步，利率債取決于銀行自營(yíng)，超長(zhǎng)債看險(xiǎn)資，信用債的信用利差主要看非銀特別是銀行理財(cái)。

　　不過(guò)，廖志明提醒，貨幣政策變化有時(shí)很快，往往相機(jī)抉擇。當(dāng)前，債市普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷及2025年將大降息，但這種預(yù)期不一定對(duì)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能好于債市的預(yù)期。

　　具體來(lái)看，因銀行凈息差收窄及儲(chǔ)蓄養(yǎng)老等約束，疊加預(yù)測(cè)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)略微企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2025年降息幅度低于2024年。而且，隨著增量政策落地生效，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性上升，需要降低對(duì)2025年債市的預(yù)期。