期貨日報

　　12月23日，氧化鋁期貨多數(shù)合約先漲后跌。截至收盤，除氧化鋁期貨主力2502合約小幅收漲0.1%，收于4769元/噸之外，其他合約皆呈現(xiàn)下行態(tài)勢。之所以會出現(xiàn)這樣的情況，市場人士認(rèn)為，與當(dāng)前市場觀望情緒高漲有關(guān)。

　　據(jù)弘業(yè)期貨金融研究院張?zhí)祢埥榻B，近期受鋁土礦供應(yīng)仍然緊張、氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)不足、庫存處于極低位置、市場流通貨源較少等因素影響，氧化鋁期貨價格雖從歷史高位回落，但是走勢仍然偏強。

　　具體來看，中信期貨研究所有色與新材料組資深研究員李蘇橫告訴期貨日報記者，當(dāng)前鋁廠冬儲仍在繼續(xù)，部分單體電解鋁廠氧化鋁庫存微增，產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)鋁廠庫存小幅回落，電解鋁廠原料庫存量整體仍維持低位。與此同時，海外供應(yīng)擾動仍較多，12月10日，美鋁公司位于澳大利亞的平賈拉氧化鋁廠（Pinjarra）天然氣供應(yīng)意外中斷，導(dǎo)致部分生產(chǎn)線運行短期受限，初步評估產(chǎn)量損失在4萬噸左右，恢復(fù)時間仍存在較大的不確定。

　　“近期現(xiàn)貨緊張程度有所緩解，但尚未完全轉(zhuǎn)松，市場觀望情緒加重?！崩钐K橫表示。

　　對此，招商期貨有色研究員馬蕓表示認(rèn)同。在馬蕓看來，當(dāng)前氧化鋁基本面依然是“強現(xiàn)實，弱預(yù)期”?！皬姮F(xiàn)實”主要是當(dāng)前現(xiàn)貨供應(yīng)依然緊張，鋁土礦國內(nèi)產(chǎn)量尚未恢復(fù)，海外發(fā)運尚未提升，氧化鋁開工率低位，氧化鋁新投產(chǎn)能集中在明年二季度之后。

　　今年幾內(nèi)亞鋁土礦出口不順利，導(dǎo)致海外鋁土礦供應(yīng)不足，而國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)能較為穩(wěn)定，進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦的冶煉生產(chǎn)線不太能通用。張?zhí)祢埜嬖V記者，氧化鋁的上游原材料不足，導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能受限，近期氧化鋁社會庫存一直處于極低位置。

　　“弱預(yù)期”則是隨著鋁土礦發(fā)運改善和海外氧化鋁生產(chǎn)恢復(fù)，氧化鋁難以維持高利潤、高價格。據(jù)馬蕓介紹，2025年市場預(yù)期有1300萬噸氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，目前氧化鋁產(chǎn)能充足，但鋁土礦緊缺導(dǎo)致開工率偏低。

　　在這樣的市場環(huán)境下，近期氧化鋁現(xiàn)貨價格較高，而期貨價格下跌較快，出現(xiàn)了期現(xiàn)倒掛的情況。馬蕓認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)較為正常，畢竟期貨盤面交易的是預(yù)期，資金往往“搶跑”，而現(xiàn)貨價格是根據(jù)當(dāng)期供需買賣情況確定的，因而現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅升水的情況。

　　據(jù)張?zhí)祢埥榻B，氧化鋁是一個市場化程度并不太高的品種，下游需求95%以上是冶煉電解鋁，整體以長協(xié)價為主，市場價參考價值較大，主要用于散單成交。

　　另外，張?zhí)祢埍硎荆瑤變?nèi)亞鋁土礦供應(yīng)問題已經(jīng)發(fā)酵了較長時間，未來鋁土礦進(jìn)口或持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游需求不足。在這樣的環(huán)境下，張?zhí)祢堈J(rèn)為，當(dāng)前氧化鋁價格高位恐怕難以維持。

　　張?zhí)祢堈J(rèn)為，未來國內(nèi)鋁下游出口需求可能會減少30萬噸左右，這將大幅影響國內(nèi)鋁供需平衡。從產(chǎn)業(yè)鏈看，上游鋁土礦供應(yīng)不足，下游消費下降，冶煉環(huán)節(jié)可能會面臨較大風(fēng)險，建議做好風(fēng)險防范工作。

　　馬蕓認(rèn)為，短期氧化鋁價格或震蕩偏強運行。因為供應(yīng)緊張暫時沒有改善，在電解鋁大幅減產(chǎn)之前需求相對平穩(wěn)。與此同時，考慮到未來雖然有較大新投產(chǎn)能，但遠(yuǎn)月合約價格已經(jīng)跌至相對偏低位置，盤面定價較為合理。馬蕓建議，產(chǎn)業(yè)客戶可以逢高鎖定一些遠(yuǎn)期利潤。

　　在李蘇橫看來，近期氧化鋁供需緊張程度逐步緩和，供需是否逆轉(zhuǎn)要看明年新投產(chǎn)的情況?？紤]到盤面的深back結(jié)構(gòu)計價相對充分，合約間月差較大，每個合約的絕對價格向下空間或不大，且當(dāng)前遠(yuǎn)月成本支撐較強，李蘇橫建議，關(guān)注2—5、3—5反套機會或2502、2503合約區(qū)間上沿逢高空機會。