重要信息點評

　　1、2025年中國人民銀行工作會議1月3日-4日召開。會議強調(diào)，2025年重點抓好以下工作：一是堅定不移深化全面從嚴治黨。二是實施適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境；擇機降準降息，保持流動性充裕、金融總量穩(wěn)定增長，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。三是統(tǒng)籌做好金融“五篇大文章”，更好服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。四是充分發(fā)揮中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線；完善和加強房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。五是穩(wěn)步推進金融改革開放，提升人民幣國際化水平。六是深度參與全球金融治理與合作。七是進一步優(yōu)化中央銀行金融管理和服務。

　　2、中國12月官方制造業(yè)PMI為50.1，環(huán)比下降0.2個百分點；12月官方非制造業(yè)PMI和綜合PMI均為52.2，分別環(huán)比上升2.2和1.4個百分點。

　　3、美國2024年12月ISM制造業(yè)PMI為49.3，預期48.4，前值48.4。

　　4、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所、廣州期貨交易所、中國金融期貨交易所等五大期交所，同步發(fā)布關(guān)于2025年全年手續(xù)費減免的通知。明年減免的手續(xù)費包括交割、倉單、套期保值等方面，但交易所認定的高頻交易者除外。

　　5、美國股市1月9日將休市一天以哀悼前總統(tǒng)卡特，國債市場提前收盤。富時羅素稱1月9日將不發(fā)布羅素美國指數(shù)數(shù)據(jù)。

　　6、證監(jiān)會表示，“監(jiān)管部門指導上市公司1月15號之前釋放全部利空”、“保險公司大額贖回公募基金”這些信息都是謠言。證監(jiān)會已關(guān)注到相關(guān)虛假信息，已布置依法追查消息來源，并將依法嚴厲打擊編造、傳播股市謠言的行為，持續(xù)凈化資本市場信息傳播環(huán)境。

　　市場影響因素

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　上周央行OMO投放2909億，同時到期5801億，共計凈回籠2892億。此外，1月MLF到期量為9950億。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開工率下行，同時水泥瀝青開工有所回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍溢價率有所下行，同時商品房成交面積大幅回升，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　汽車銷量方面，24年11月汽車批發(fā)及零售銷量同比增速分別為14.41%及18.62%，汽車銷量數(shù)據(jù)大幅回升。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至22025年1月3日。

　　進出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運價上行，同時韓國12月出口數(shù)據(jù)有所回升。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　價格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價格上周有所回升。其中，蔬菜價格有所上行，同時豬肉價格升至22.35元。纖維方面價格有所回升。此前豬肉價格持續(xù)走弱，對CPI形成一定壓制。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所上行，其中煤價、油價、鋁價及瀝青價格有所回升，銅價、鋼價、水泥價格、MDI價格及玻璃價格則有所回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日；期貨漲跌幅以結(jié)算價作為計算標準。

　　期貨價格方面，上周各類期貨價格大體震蕩，其中倫鋁跌幅最大，石油漲幅最大。ICE布油收于76.69美元，漲3.93%，COMEX黃金收于2652.7美元，漲0.79%。

　　上周美元指數(shù)上行90.61BP，PMI數(shù)據(jù)高于市場預期并推動美元走強。在此背景下人民幣上周貶值223個基點，日元升值54個基點。

　　市場回顧

　　一、基金市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　基金申報與發(fā)行方面，上周共計申報基金39支，其中普通混合型基金6支，債券類基金（16支）多于股票類基金（15支），F(xiàn)OF基金申報2支。發(fā)行一邊，上周基金共計發(fā)行116.80億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模有所回落。

　　二、股票市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所下行，其中創(chuàng)業(yè)板跌8.57%，跌幅最大；上證50跌4.24%，跌幅最小。釋放利空傳聞打擊市場情緒，疊加PMI走弱背景下A股有所下行。偏股基金指數(shù)跌4.87%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　A股各風格指數(shù)中，高PE指數(shù)跌10.31%，表現(xiàn)最差；低PE指數(shù)跌3.53%，表現(xiàn)最好。市場風格大盤價值占優(yōu)。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，行業(yè)分類為申萬一級．時間截至2025年1月3日。

　　行業(yè)方面，上周31個申萬一級行業(yè)中0個上漲，31個下跌。其中，市場風險偏好大幅回落背景下彈性較大的成長板塊跌幅更大，計算機、軍工、通信、非銀金融及電子分別跌12.49%至9.60%不等，跌幅最大。另一方面，紅利板塊則相對跌幅更小，其中煤炭、石油石化、銀行、有色金屬及家電分別跌1.61%至3.25%，跌幅最小。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　港股方面，恒生指數(shù)跌1.64%，恒生科技指數(shù)跌2.98%。國內(nèi)風險偏好回落背景下港股有所下行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　美股方面，上周有所分化，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.60%，表現(xiàn)最差；中盤400指數(shù)漲0.43%，表現(xiàn)最好。一方面PMI數(shù)據(jù)超預期顯示經(jīng)濟維持韌性，但特朗普上臺前市場風險偏好也出現(xiàn)了一定回落，在此背景下美股有所震蕩。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標均顯示24年美國經(jīng)濟將面臨衰退風險，隨著財報惡化，市場定價已經(jīng)開始由降息轉(zhuǎn)為衰退。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　其他海外市場方面，越南市場跌1.61%，表現(xiàn)最差；韓國市場漲1.54%，表現(xiàn)最好。新興市場較發(fā)達市場表現(xiàn)占優(yōu)。

　　二、債券市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　上周貨幣市場利率有所上行，DR007一月均值升至1.71。資金面較上上周更為緊張。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年1月3日。

　　國股銀票利率方面，12月底6個月、3個月轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為1.59%、1.67%，較上月明顯回升，貸款發(fā)放可能有所好轉(zhuǎn)。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年1月3日。

　　債券融資方面，上周政府債凈融資額-316.64億，較此前基本持平；企業(yè)債凈融資額236.61億，較此前有所回升。年底政府債發(fā)行工作有所暫停。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年1月3日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債大體下行，其中5YAA下行13BP，下行幅度最大。同時利率債長端下行大于短端，其中10Y國開債下行11BP，下行幅度最大。PMI數(shù)據(jù)有所走弱背景下債券利率有所下行。往后看，隨著政策出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)向，市場開始定價經(jīng)濟復蘇，后續(xù)債市走勢仍取決于政策實際效果。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　期限利差方面，上周利差大體收窄，30年國債利率降至1.85，大部分券種期限利差維持較低分位數(shù)區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，截至2025年1月3日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　信用利差方面，上周信用債下行幅度更大使得利差收窄。歷史來看，大部分信用債利差分位數(shù)恢復中性區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率大幅下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的1M城商行下行13BP，為1.63%；1Y股份銀行下行16BP，為1.54%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　美債方面，上周利率整體下行，其中3M上行3BP，上行幅度最大；6M、3Y及5Y下行4BP，下行幅度最大。雖然PMI數(shù)據(jù)走強顯示緊急維持韌性，但風險偏好回落仍帶動利率下行。同時，隨著美聯(lián)儲正式開啟降息，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點

　　國內(nèi)PMI季節(jié)性下滑，美國PMI超預期走強

　　上周，國內(nèi)公布12月PMI數(shù)據(jù)，其中制造業(yè)50.1，較11月的50.3有所下滑，不過歷史來看大部分年份由于天氣、年末等因素影響，12月PMI普遍較11月會出現(xiàn)一定幅度的下滑。同時，絕對水平來看12月PMI仍然位于榮枯線以上，表明經(jīng)濟仍在震蕩回升的路徑當中。往后看，央行工作會議再提降準降息，表明貨幣政策仍會進一步發(fā)力，并有望帶動居民信心回升及經(jīng)濟企穩(wěn)。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數(shù)據(jù)仍會面臨一定波動。海外方面，12月PMI數(shù)據(jù)大超預期顯示經(jīng)濟仍然維持一定韌性。降息預期方面，目前市場中性預期25年3月或5月繼續(xù)進行降息，全年降息幅度為39BP，較上上周增加1BP。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　股票市場觀點

　　五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬得全A預測PE14.26倍，處于43%分位水平，股權(quán)溢價率4.00%，處于96%分位水平。本周市場下跌后估值分位數(shù)大幅回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　分行業(yè)看，預測PE約半數(shù)行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，PB方面約四分之一行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，電子、計算機、軍工估值相對較高。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日；分位數(shù)為過去5年。

　　往后看，隨著政策密集出臺，順周期板塊相對占優(yōu)，配置方向上關(guān)注：

　　1、市場風險偏好回落帶來的紅利板塊配置機會。

　　2、特朗普交易利好的自主可控、軍工、電子等相關(guān)主題。

　　債券市場觀點

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

　　中短期看，政策密集出臺后市場風險偏好回暖，資金流出債市。雖然政策實際效果有待觀察但由于匯率壓力緩解政策空間加大，現(xiàn)階段復蘇邏輯無法證偽，債市仍面臨一定波動，建議短期以風險規(guī)避策略為主。

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