專題：大超預期！美國12月非農(nóng)新增就業(yè)25.6萬人

　　來源：?Kevin策略研究

　　中金公司點評美國非農(nóng)數(shù)據(jù)。該團隊認為，本次亮點是服務業(yè)再度回暖。服務業(yè)新增就業(yè)高達 23.1 萬，成為主要動力。從市場反應看，超預期的非農(nóng)推動美債利率和美元創(chuàng)出階段新高，這也符合其自去年四季度以來判斷：認為美元依然偏強，認為降息應該“反著做”，降息兌現(xiàn)的時候就是美債利率的低點，而不是繼續(xù)看衰退，看利率下行的起點。

　　以下為全文摘要：

　　12月非農(nóng)全面超預期。新增就業(yè)25.6萬，預期16.5萬，前值22.7萬（初值）。家庭調(diào)查就業(yè)同樣增長。失業(yè)率4.09%，預期4.2%，前值4.2%（初值）。勞動參與率62.51%，預期62.5%，前值62.5%（初值）。時薪環(huán)比持平0.3%，預期0.3%，前值0.4%（初值）。同比小幅回落3.9%，預期4%，前值4%（初值）。

　　本次亮點是服務業(yè)再度回暖。服務業(yè)新增就業(yè)高達 23.1 萬，成為主要動力。其中，零售業(yè) 12 月大幅反彈 4.3 萬人，與 11 月減少 2.9 萬形成鮮明對比，顯示消費市場可能在年末假期有所回暖。這種季節(jié)性在2023年同樣發(fā)生過，彼時11月零售就業(yè)減少4.3萬人，12月增加3.2萬人。

　　從市場反應看，超預期的非農(nóng)推動美債利率和美元創(chuàng)出階段新高，這也符合我們自去年四季度以來判斷：認為美元依然偏強，認為降息應該【反著做】，降息兌現(xiàn)的時候就是美債利率的低點，而不是繼續(xù)看衰退，看利率下行的起點 #2025年展望：信用周期重啟之路

　　但似乎現(xiàn)在又到了要適度【反著看】的時候？過去一年多同樣的劇本不斷反復上演。一定意義上，12 月以來各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期恰是之前大家擔心衰退進而推動利率大幅下行的結(jié)果，只不過傳導過來有個時滯。那現(xiàn)在利率到了高位，也會帶來反向的反身性，對市場和增長造成一定壓力，只不過也需要一定時間傳導。非常類似 2024年一季度到二季度的起伏。

　　所以，不出意外的話，未來一段時間我們可能會看到部分數(shù)據(jù)再度走弱，這個會反過來限制利率進一步上行，甚至推動部分降息預期再度回歸。因此，在這個位置上，再度【反著做】似乎邏輯也對，只不過現(xiàn)在趨勢已經(jīng)改變，利率底部已經(jīng)開始抬升，所以做多也只是交易性機會。

　　但這中間的變數(shù)和成本，一是時間，二是波動：1）逆轉(zhuǎn)需要催化劑，比如數(shù)據(jù)，更重要是特朗普政策兌現(xiàn)，2）交易因素的放大，如部分倉位平掉導致擠壓，短期繼續(xù)超調(diào)。所以對美債的交易性機會，如果選擇參與的話，相對好的策略，應該是慢慢逐步加倉?；蛘撸纫坏扔覀?cè)，等等1 月這些事落地（下周通脹，1 月 20 日就任，1 月 29 日 FOMC）。

　　除此之外，強美元更值得關注，甚至存在向上突破風險。美元強不需要美國自己多好，只要是“最干凈的臟襯衫”即可。“強利率+強美元”組合對全球其他市場就是“美元荒，全球慌”了。