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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，回盛生物率先披露2024年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年虧損1700萬元-2300萬元。公司2020年上市，上市后凈利潤不斷下滑，2024年是首次虧損。

　　對于目前的回盛生物來說，經(jīng)歷一輪產(chǎn)能擴張后，主要收入來源的化藥制劑板塊遇到了售價下滑的利空，而原料藥正面臨售價低、毛利率低的困擾，導(dǎo)致毛利率下滑到歷史新低。與此同時，公司還存在有息負(fù)債規(guī)模攀升，應(yīng)收賬款占比巨大的問題。

　　回盛生物陷入虧損 應(yīng)收賬款占營收比重高達48%

　　根據(jù)回盛生物披露的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2024年全年虧損1700萬元-2300萬元。在1月14日的電話會議中，回盛生物披露四季度營業(yè)收入突破4億元，以此估算，全年營業(yè)收入約在12億元左右，而2023年為10.2億元。

　　回盛生物是一家獸藥公司，2020年首發(fā)上市，上市以來凈利潤持續(xù)下滑，一直面臨增收不增利的困境，2024年則是公司首次陷入虧損。

　　分季度來看，2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.93億元，同比增長14.63%，虧損4765.83萬元，以此估算，四季度盈利2466萬元-3066萬元。在凈利潤連續(xù)下滑之后，是否意味著迎來了業(yè)績拐點呢？

　　我們先來看回盛生物2024年為什么陷入虧損？根據(jù)公司自己解釋，主要由四方面的因素造成：

　　一、化藥制劑板塊銷量實現(xiàn)同比增長，銷售收入基本持平。 但因產(chǎn)品價格下降導(dǎo)致毛利率有所下降，對凈利潤產(chǎn)生一定影響；

　　二、公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，研發(fā)費用同比增加，對凈利潤產(chǎn)生一定影響；

　　三、可轉(zhuǎn)債募投項目投產(chǎn)轉(zhuǎn)固后，本報告期可轉(zhuǎn)債利息計入財務(wù)費用同比增加，對凈利潤產(chǎn)生一定影響；

　　四、2024 年，預(yù)計非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額約為-400 萬元，上年同期為 2，797.50 萬元，主要系公司所持交易性金融資產(chǎn)公允價值變動影響。

　　結(jié)合上半年業(yè)績數(shù)據(jù)來看，主要收入來源的化藥制劑板塊遇到了售價下滑的利空，而原料藥正面臨售價低、毛利率低的困擾。四季度是否迎來拐點，還有待公司披露更多信息。

　　從毛利率來看，前三季回盛生物毛利率一舉下滑4.76個百分點，是拉低凈利率的重要因素。與此同時，可轉(zhuǎn)債利息的增加以及持有交易性金融資產(chǎn)帶來的公允價值變動凈收益的大幅波動，同樣對凈利潤造成了重要影響。2023年財務(wù)費用達到2442.01萬元，2024年前三季達到3281.3萬元，公允價值變動凈收益2023年為1225.24萬元，2024年前三季則達到了-3745.35萬元。

　　隨著公司不斷擴產(chǎn)能，賬面有息負(fù)債也開始增加。截至2024年前三季，短期有息負(fù)債達到3.84億元，而貨幣資金2.37億元，加上交易性金融資產(chǎn)也僅4.69億元。此外還有3500萬元的長期借款。

　　回盛生物一直保持較高的應(yīng)收賬款，2024年前三季度已經(jīng)達到3.83億元，占收入比重達到48%。另一方面，收現(xiàn)比在迅速下降，前幾年一直在100%左右，2024年前三季則降至88.4%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也在大幅下降。

　　下游養(yǎng)殖行業(yè)受市場波動影響較大，客戶可能因經(jīng)營不善、資金緊張等原因出現(xiàn)還款困難。占比巨大的應(yīng)收賬款意味著壞賬風(fēng)險，同時或許也說明公司的收入質(zhì)量需要打折扣。

　　如何扭轉(zhuǎn)毛利率下滑趨勢

　　對于回盛生物來說，最棘手的就是不斷下滑的毛利率。

　　從歷史財務(wù)數(shù)據(jù)來看，從2016年以來，回盛生物毛利率就處在下滑趨勢中，此前毛利率曾高達50%，上市的2020年降為37%，2023年為20.92%，2024年前三季度進一步滑落到16.45%。

　　回盛生物收入主要來自獸用化藥制劑和獸用原料藥，2023年收入占比分別為70%及20%。近幾年傳統(tǒng)的獸用化藥制劑業(yè)務(wù)毛利率在不斷下滑，同時獸用原料藥業(yè)務(wù)毛利率本身比較低，導(dǎo)致整體毛利率的下滑。

　　對回盛生物毛利率影響最大的是上游原料藥的價格，在上游淘汰落后產(chǎn)能、加強環(huán)保及安全生產(chǎn)力度等舉措影響下，原料藥價格明顯上漲，導(dǎo)致了2018年-2019年毛利率的大幅下滑。而2021年以來，拉閘限電、環(huán)保限產(chǎn)以及新版 GMP 等多重因素再度推升上游原料藥價格暴漲，同時下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)陷入虧損，家禽行業(yè)也不景氣，難以通過提價轉(zhuǎn)嫁成本，導(dǎo)致毛利率再度大幅下滑。

　　值得一提的是，回盛生物募資擴產(chǎn)能，一定程度上也是為了從制劑端向上游原料藥擴張，抑制原料成本對毛利率的影響。其上市募集資金中有7000萬元投入“年產(chǎn) 160 噸泰萬菌素發(fā)酵生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金中有2.85億元投入了“年產(chǎn)1000噸泰樂菌素和年產(chǎn)600噸泰萬菌素 生產(chǎn)線擴建項目”。其中泰樂菌素是生產(chǎn)泰萬菌素、替米考星、泰地羅新等藥物的核心原料藥，泰萬菌素則是公司原料藥的主要產(chǎn)品。

　　在產(chǎn)能擴張的加持下，近幾年公司獸用原料藥收入大幅增長，2023年收入規(guī)模已經(jīng)達到2.01億元，占比達到近20%，但是獸用原料藥產(chǎn)能和收入的增長并沒有提升整體毛利率。

　　2023年獸用原料藥毛利率從前一年的19%一舉下滑至-0.22%，拉低了整體毛利率 ，公司解釋稱，“原料藥項目已全部投產(chǎn)，但投產(chǎn)初期發(fā)酵水平和工藝流程 仍處于優(yōu)化過程中，導(dǎo)致原料藥項目產(chǎn)能利用率較低、生產(chǎn)成本較高?！?/p>

　　2024年獸用原料藥毛利率有所提升，根據(jù)半年報披露的數(shù)據(jù)，原料藥產(chǎn)品毛利率同比增長 5.86%（上年同期毛利率為零），仍然較低。2024年10月底接受機構(gòu)調(diào)研時，管理層披露，“原料藥價格整體處于較低位置”。而化藥制劑收入及毛利率均出現(xiàn)下滑，使得整體毛利率繼續(xù)下滑。

　　很明顯，經(jīng)歷過一輪擴產(chǎn)能后，回盛生物并沒有實現(xiàn)預(yù)期的收益，主要收入來源的化藥制劑遭遇了產(chǎn)品價格下降，原料藥價格也處在低位，對于公司來說，如何提升毛利率可能是當(dāng)務(wù)之急。