來源：中泰證券

　　一、本輪“春節(jié)行情”或如何演繹？

　　本周A股市場出現(xiàn)強力反彈，一方面由于1月中小盤風險逐步落地：A股有條件強制披露業(yè)績截止1月底，當前隨著部分高風險股票業(yè)績披露結束，中小盤風險逐步消除，引發(fā)資金回補。另一方面，我國周二金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好，社融規(guī)模增速超預期，M1同比降幅明顯收窄。目前政策效果已開始被部分資金所認知和定價，春節(jié)及兩會后，市場或進一步明晰樓市及地方政府項目進度。因此，與21年至今相似，市場對政策預期的發(fā)酵將是決定1月下旬至3月兩會前階段性行情的最重要變量。

　　就歷史經(jīng)驗來看，每逢重要會議前，市場均會醞釀政策預期：如每年的“春季行情”，3月兩會，年中政治局會議，以及年底的兩大會議等。除此之外，許多“特殊時點”下市場對于政策的預期或更加強烈。這類政策雖然不是“政策框架轉向”，但政策本身力度較大，且表述積極，均引發(fā)了市場“對于政策全面轉向的預期”和相對大級別行情。從本輪“春季行情”出發(fā)，就25年上半年而言，以下非常規(guī)因素值得關注：

　　1）萬科債務壓力帶來的房企風險；

　　2）中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動性與輿情風險；

　　3）中美升級速度超預期的風險；

　　4）春節(jié)后經(jīng)濟和就業(yè)壓力進一步增大的風險。

　　在“底線思維”下，上述風險如若演繹，則政策或帶來更大力度的“托舉”，并帶來新的較大級別的政策預期行情。當前距離春節(jié)僅剩一個完整交易周，市場本周仍有幾點“邊際變化”需要注意：

　　1）本周公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)超預期，后續(xù)政策推出或有所放緩。本周一公布我國12月出口金額同比增超預期，周二公布的12月M1同比降幅明顯收窄，社融規(guī)模超預期。周五統(tǒng)計局公布四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，四季度GDP同比增長5.4%，GDP平減指數(shù)轉正。四季度我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，后續(xù)降息等政策推出或有所放緩。

　　2）美國核心CPI意外降溫，美債利率大幅回落。本周三公布的美國最新通脹報告顯示，12月整體CPI基本符合預期，而未季調核心CPI年率錄得3.2%，為2024年8月以來新低，市場預期持平于3.3%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外降溫帶動美債利率走低，我國匯率壓力或有所緩解，貨幣政策空間或有所擴大。

　　3）特朗普與總書記通話，中美地緣關系預期或好轉。1月17日（本周五）晚，國家主席應約同美國當選總統(tǒng)特朗普通電話。本次通話帶來中美兩國地緣預期好轉，海外中國資產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯上漲，納斯達克中國金龍指數(shù)17日上漲3.18%。

　　整體而言，本周市場基本面，政策面與海外流動性均出現(xiàn)邊際好轉，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)。預計年前至春節(jié)前后，市場整體或表現(xiàn)較好。

　　二、投資建議

　　就結構而言，重申以國央企紅利為底倉的同時，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關注。此外，中美關系緩和預期下，出口鏈短期或有所反彈，關注出口鏈中與全球制造業(yè)擴張相關的機械設備，以及部分高股息的家電等的配置價值或提升。

　　風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期，政策落地不及預期等。

　　報告正文

　　一

　　本輪“春節(jié)行情”或如何演繹？

　　上周市場震蕩企穩(wěn)，本周AH兩地市場出現(xiàn)明顯反彈，萬得全A累計上漲3.6%，滬深300指數(shù)累計上漲2.14%。

　　本周A股市場出現(xiàn)強力反彈，一方面由于1月中小盤風險逐步落地：A股有條件強制披露業(yè)績截止1月底，當前隨著部分高風險股票業(yè)績披露結束，中小盤風險逐步消除，引發(fā)資金回補。另一方面，我國周二金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好，社融規(guī)模增速超預期，M1同比降幅明顯收窄。

　　周五公布的四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)同樣超出市場預期。初步核算，2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）1349084億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%，主要發(fā)展目標順利實現(xiàn)。當前市場主要風險落地，隨著春節(jié)臨近，市場逐步醞釀新一輪政策預期。

　　在上周周報中我們著重討論了歲末年初“空窗期”期間市場核心驅動因素變化，可能存在的預期差，以及投資者對這類因素所形成的共識與分歧。

　　就當前而言，在整體政策保持定力，行業(yè)強監(jiān)管態(tài)勢不變的背景之下，政策已開始處于落地階段。目前政策效果已開始被部分資金所認知和定價，春節(jié)及兩會后，市場或進一步明晰樓市及地方政府項目進度。因此，與21年至今相似，市場對政策預期的發(fā)酵將是決定1月下旬至3月兩會前階段性行情的最重要變量。

　　2018年以來A股市場的“頂和底”均與高層級政策相關。2023年以來，在經(jīng)濟復蘇持續(xù)不及預期背景下，我國總量政策逆周期調節(jié)力度與節(jié)奏是市場最大的博弈焦點。就歷史經(jīng)驗來看，每逢重要會議前，市場均會醞釀政策預期：如每年的“春季行情”，3月兩會，年中政治局會議，以及年底的兩大會議等。

　　除此之外，許多“特殊時點”下市場對于政策的預期或更加強烈。如：2019年減稅降費政策，2022年底疫情政策變化，2024年初流動性救助，以及2024年9月“非常規(guī)政治局會議”。這類政策推出均圍繞經(jīng)濟運行的“系統(tǒng)性風險苗頭”，政策階段性轉為大力度“防風險”，更加重視經(jīng)濟。這類政策雖然不是“政策框架轉向”，但政策本身力度較大，且表述積極，均引發(fā)了市場“對于政策全面轉向的預期”和相對大級別行情。

　　從本輪“春季行情”出發(fā)，就25年上半年而言，以下非常規(guī)因素值得關注：1）萬科債務壓力帶來的房企風險；

　　2）中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動性與輿情風險；

　　3）中美升級速度超預期的風險；

　　4）春節(jié)后經(jīng)濟和就業(yè)壓力進一步增大的風險。

　　在“底線思維”下，上述風險如若演繹，則政策或帶來更大力度的“托舉”，并帶來新的較大級別的政策預期行情。

　　當前距離春節(jié)僅剩一個完整交易周，市場本周仍有幾點“邊際變化”需要注意：

　　1）本周公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)超預期，后續(xù)政策推出或有所放緩。本周一公布我國12月出口金額同比增速達10.70%，大超預期。周二公布的12月M1同比降幅明顯收窄，社融規(guī)模超預期。周五統(tǒng)計局公布四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，初步核算，四季度GDP同比增長5.4%，GDP平減指數(shù)轉正；全年GDP同比增長5.0%，主要發(fā)展目標順利實現(xiàn)。另外，12月社零增速達3.7%，工業(yè)增加值增速達6.20%，均略超市場預期。四季度我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，后續(xù)降息等政策推出或有所放緩。

　　2）美國核心CPI意外降溫，美債利率大幅回落。本周三公布的美國最新通脹報告顯示，12月整體CPI基本符合預期，而未季調核心CPI年率錄得3.2%，為2024年8月以來新低，市場預期持平于3.3%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外降溫帶動美債利率走低，我國匯率壓力或有所緩解，貨幣政策空間或有所擴大。

　　3）特朗普與總書記通話，中美地緣關系預期或好轉。1月17日（本周五）晚，國家主席應約同美國當選總統(tǒng)特朗普通電話。特朗普感謝主席的祝賀，表示很珍視同主席的偉大關系，希望繼續(xù)保持對話溝通，期待盡快同主席見面。美中是當今世界最重要國家，應保持長久友好，共同維護世界和平。本次通話帶來中美兩國地緣預期好轉，海外中國資產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯上漲，納斯達克中國金龍指數(shù)17日上漲3.18%。

　　整體而言，本周市場基本面，政策面與海外流動性均出現(xiàn)邊際好轉，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)。預計年前至春節(jié)前后，市場整體或表現(xiàn)較好。

　　二

　　投資建議

　　就結構而言，重申以國央企紅利為底倉的同時，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關注。此外，中美關系緩和預期下，出口鏈短期或有所反彈，關注出口鏈中與全球制造業(yè)擴張相關的機械設備，以及部分高股息的家電等的配置價值或提升。

　　三

　　周度市場回顧及展望（1月13日-1月17日）

　　本周市場主要指數(shù)均上漲，中證1000漲幅較大。三大指數(shù)中，上證指數(shù)上漲2.31%，深證成指上漲3.73%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.66%。本周大類行業(yè)均上漲，其中信息技術指數(shù)、材料指數(shù)上漲明顯。換手率方面，電信服務，可選消費換手率回升明顯。從風格表現(xiàn)來看，本周小盤成長板塊漲幅較大。

　　本周中信一級行業(yè)全部上漲，其中計算機、綜合金融、傳媒領漲市場。活躍度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中傳媒，家電，計算機回升明顯。

　　3.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

　　寬基指數(shù)：本周市場主要指數(shù)均上漲，中證1000漲幅較大。三大指數(shù)中，上證指數(shù)上漲2.31%，深證成指上漲3.73%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.66%。

　　大類行業(yè)：本周大類行業(yè)均上漲，其中信息技術指數(shù)、材料指數(shù)上漲明顯。換手率方面，電信服務，可選消費換手率回升明顯。

　　一級行業(yè)：本周中信一級行業(yè)全部上漲，其中計算機、綜合金融、傳媒領漲市場?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中傳媒，家電，計算機回升明顯。

　　3.2 情緒指標跟蹤

　　全市場活躍度：過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所下降。截至1月17日，5日平均換手率達1.48%，處于十年分位的83.5%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所下降。截至1月17日，創(chuàng)業(yè)板5日平均換手率為2.13%，處于歷史分位的67.3%。

　　場內(nèi)融資：本周融資余額有所上升，截至1月16日，融資余額為18214.67億元，較上周末上升47.4億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額8.82%，較上周上升0.68%。

　　次新股指標：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周下降1.81%，截至1月17日，次新股5日平均換手率達到13.23%，處于歷史分位97.10%。

　　3.3 估值指標跟蹤

　　主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭，汽車高于歷史中位數(shù)；

　　主要行業(yè)估值：PE估值中鋼鐵，電子，房地產(chǎn)，商業(yè)貿(mào)易，建筑材料，國防軍工，計算機，汽車，機械設備水平高于歷史中位數(shù)。

　　風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期，政策落地不及預期等。