從被華為賣掉、辭去百萬年薪

到如今即將收獲第二個IPO

2024年小米SU7發(fā)布時，雷軍稱“自研了刷新業(yè)內(nèi)天花板的超級電機”，卻引發(fā)網(wǎng)友質疑。隨后，作為供應商的匯川技術出面澄清：“小米超級電機V6s是匯川與小米聯(lián)合研發(fā)，而小米超級電機V8s則是小米全自研的”。

圖源：小米

借此機會，聯(lián)合動力和匯川技術也為更多人所熟知。

匯川聯(lián)合動力主要從事新能源汽車電機、電控、電源及動力總成等產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。匯川聯(lián)合動力是中國最早推出800V高壓SiC電驅動平臺、混動/增程架構雙電控技術、增程器五合一總成系統(tǒng)國產(chǎn)器件、商用車SiC集成控制器方案的汽車零部件本土品牌之一。

“電控、電機、電池”被稱為電動汽車的“大三電”，相當于傳統(tǒng)燃油車中發(fā)動機、變速箱等核心零部件。

聯(lián)合動力的前身是工控巨頭匯川技術的新能源汽車業(yè)務部門，于2016年正式獨立為子公司。近兩年半的財報顯示，聯(lián)合動力在母公司營收占比持續(xù)攀升，2024年上半年已達37.42%。如今分拆IPO，母公司持股比例為94.51%，且此前未進行外部融資。

匯川技術的實控人為董事長兼總裁朱興明。他1967年出生于湖南岳陽華容的一個普通家庭。和大多數(shù)理工男一樣，他性格內(nèi)向，但對技術充滿熱愛。

1985年，朱興明考入燕山大學無線電專業(yè)，本科畢業(yè)后以專業(yè)第一名成績被保送攻讀該校研究生。研究生畢業(yè)后，他進入深圳一家小企業(yè)從事電機電控技術工作，先是做工程師，后來又干銷售。

1997年，因對變頻器產(chǎn)生興趣，他加入當時正研發(fā)相關產(chǎn)品的華為。在華為高速發(fā)展的初期，他從普通研發(fā)工程師成長為安圣電氣產(chǎn)品總監(jiān)，見證了華為變頻器量產(chǎn)下線。

這段時期，他也深受任正非“長期主義”理念的影響——只有戰(zhàn)略性投入，才能真正改變格局。

不料一場業(yè)務調(diào)整，徹底改變了他的職業(yè)軌跡。

2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫沖擊下，華為將電氣部門以7.5億美元賣給美國艾默生電氣公司。朱興明和大部門同事進入到艾默生工作，并且得到了一筆數(shù)目可觀的補償金。

彼時，在艾默生擔任電氣產(chǎn)品線總監(jiān)的朱興明并不甘心：“雖然在跨國企業(yè)工作，但你無法成為一個為解決中國發(fā)展中遭遇的一些問題而做出貢獻的人”。

有了資金，再加上他對技術和市場的深刻理解，他的創(chuàng)業(yè)夢被激發(fā)。

加入艾默生2年后，朱興明毅然辭去了百萬年薪的外企高管職位，帶著16名老部下，在深圳租下了一間小辦公室，一起創(chuàng)辦了匯川技術。

匯川技術以變頻器業(yè)務起家，2010年在深圳A股創(chuàng)業(yè)板上市，如今成國內(nèi)千億市值工控行業(yè)領軍企業(yè)，業(yè)務分為通用自動化、新能源汽車、智慧電梯、軌道交通四大板塊。

朱興明也從放棄百萬年薪到身價過億，創(chuàng)業(yè)長達20余年，現(xiàn)如今又分拆出聯(lián)合動力，即將收獲人生的第二個IPO。

聯(lián)合動力的董事長李俊田、董事李瑞琳都是華為時期朱興明的老戰(zhàn)友，獨立董事崔東樹則是乘聯(lián)會秘書長。

不過，聯(lián)合動力在成長期間靠匯川技術輸血，致后者業(yè)績短期承壓。但朱興明堅信大行業(yè)能造就大企業(yè)，新能源汽車是未來十年趨勢。2019年公司年會上，他對團隊說：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業(yè)務干到底！”

如今，事實證明他的堅持正確。

據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)服務平臺NE時代數(shù)據(jù)，2024年上半年中國新能源乘用車市場中，聯(lián)合動力電控產(chǎn)品份額約11%，在第三方供應商中排名第一，總排名僅次于比亞迪；驅動總成產(chǎn)品份額約5.9%，排名第四；電機產(chǎn)品份額約4.7%，排名第五。

招股書顯示，聯(lián)合動力已與理想、小米等造車新勢力，廣汽、奇瑞、長安、長城、上汽、宇通、吉利、東風等民族汽車品牌，以及沃爾沃、Stellantis、大眾、奧迪、保時捷、捷豹路虎等國際主流車企深度合作，為超40家整車企業(yè)、超170個車型提供動力系統(tǒng)解決方案，2024年上半年動力系統(tǒng)產(chǎn)品出貨量超170萬臺。

年入超90億，出海增長迅猛

理想汽車是第一大客戶

乘著新能源汽車的東風，聯(lián)合動力業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。

據(jù)招股書披露，2021年至2024年上半年，聯(lián)合動力營業(yè)收入分別為29.03億元、50.27億元、93.65億元及60.55億元；歸屬凈利潤則從2021年的-2.5億元，到2022年的-1.79億元，再到2023年實現(xiàn)凈利扭虧為盈達到1.86億元，2024年上半年利潤更是超過2023年全年，達到2.85億元，呈現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢。

在收入構成方面，電驅系統(tǒng)業(yè)務是聯(lián)合動力的主要收入來源。招股書顯示，2021年至2024年上半年，該業(yè)務收入分別為27.96億元、46.76億元、77.46億元及51.41億元，占總營業(yè)收入的比例分別為96.45%、93.21%、83.01%及85.29%。

圖源：招股書

從毛利率來看，聯(lián)合動力電驅系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率分別為12%、13.96%、14.92%和16.52%，高于巨一科技、英博爾、精進電動、威邁斯等同行公司可比業(yè)務毛利率平均值，后者分別為6.8%、7.61%、5.52%、10.29%。

值得注意的是，聯(lián)合動力的亮眼業(yè)績離不開前五大客戶的有力支持。報告期內(nèi)，聯(lián)合動力向前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客戶集中度較高，且多為頭部整車廠。

聯(lián)合動力在招股書中解釋稱，這主要是由于下游整車產(chǎn)業(yè)競爭格局較為集中所致。

此外，理想汽車與聯(lián)合動力在2021年7月共同設立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司，雙方供貨協(xié)議長期有效，且在2021年、2022年和2024年上半年，理想汽車一直是聯(lián)合動力的第一大客戶。

在海外市場布局方面，匯川聯(lián)合動力表現(xiàn)突出。招股書提到，近三年其境外收入年復合增長率超過500%，并在歐洲、東南亞等多地進行生產(chǎn)布局，是中國業(yè)內(nèi)最早布局海外市場、實現(xiàn)向國際主流汽車品牌大規(guī)模批量供應產(chǎn)品的自主品牌之一。

從研發(fā)投入來看，2021年至2024年上半年，聯(lián)合動力的研發(fā)投入金額分別為3.92億元、5.72億元、6.26億元、4.06億元，高于同行業(yè)可比公司。不過，2023年和2024年上半年的研發(fā)投入占比則明顯低于行業(yè)平均數(shù)。

針對拆分上市所面臨的業(yè)務獨立性問題，匯川技術回應稱，聯(lián)合動力在核心技術與產(chǎn)品方面具有自身成長性特征，其技術創(chuàng)新能力能夠支撐其持續(xù)成長，且在業(yè)務、機構、人員、財務、資產(chǎn)等方面與匯川技術保持互相獨立。

然而，聯(lián)合動力也面臨一些財務方面的挑戰(zhàn)。招股書顯示，其資產(chǎn)負債率水平較高，報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為70.42%、65.3%、68.45%和67.86%；流動比率則較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低，分別為1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍。

隨著業(yè)務規(guī)模的快速發(fā)展，聯(lián)合動力的應收賬款金額也大幅增加。截至2024年6月末，應收賬款余額為37.99億元；截至2024年11月30日，2024年6月末應收賬款期后累計回款36.14億元，回款比例為95.13%。

聯(lián)合動力表示，其主要客戶的信用狀況良好，期后回款處于正常狀態(tài)；但是，未來如受市場環(huán)境變化、客戶經(jīng)營惡化等因素影響導致應收賬款不能及時收回或發(fā)生壞賬，公司的資金周轉速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量將受到不利影響，從而對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定風險。

此次聯(lián)合動力IPO的募集資金投資項目均圍繞主營業(yè)務開展，主要投向新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設項目、研發(fā)中心建設及平臺類研發(fā)項目、數(shù)字化系統(tǒng)建設項目和補充營運資金。

定下新能源“萬億級”目標

為什么是蘇州？

聯(lián)合動力總部坐落于蘇州，同時在蘇州、常州以及匈牙利米什科爾茨建有生產(chǎn)基地。

2024年10月，聯(lián)合動力總投資80億元、總建筑面積超50萬平方米的總部及生產(chǎn)基地項目在蘇州正式開工，項目建成投產(chǎn)后，預計年產(chǎn)新能源汽車關鍵零部件1500萬套，可實現(xiàn)營業(yè)收入約300億元。

此前的2024年8月8日，聯(lián)合動力還投資5億元成立了匯川新能源汽車技術（蘇州）有限公司。

蘇州作為“最強地級市”，產(chǎn)業(yè)基礎雄厚、產(chǎn)業(yè)鏈完備、營商環(huán)境優(yōu)良。新能源汽車產(chǎn)業(yè)是蘇州重點打造的創(chuàng)新集群之一，同樣具備這些優(yōu)勢。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

2017年前后，蘇州敏銳洞察到新能源汽車產(chǎn)業(yè)的巨大潛力，開始積極布局相關產(chǎn)業(yè)資源，不僅加大了對新能源汽車整車制造企業(yè)的引進力度，還著手構建零部件配套體系，努力在產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成協(xié)同效應。

例如，蘇州相城曾投資巨額資金打造奇點汽車全球研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，并合作成立100億元智能電動汽車產(chǎn)業(yè)投資基金。

2023年初，蘇州定下“5年左右時間打造萬億級汽車產(chǎn)業(yè)”的目標。

截至目前，蘇州已構建起完善的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋從上游的核心零部件到中游的整車制造，再到下游的充電設施與服務網(wǎng)絡，形成了閉環(huán)式的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

在上游零部件與配套領域，蘇州布局廣泛，涉及動力電子、車身電子、底盤電子等多個細分領域，匯聚了眾多國內(nèi)外知名企業(yè)，如博世、寧德時代等。

智能網(wǎng)聯(lián)方面，蘇州更是構建了以智能汽車、基礎支撐、信息交互為核心的智能車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，覆蓋自動駕駛算法、激光雷達、高級輔助駕駛等細分領域，集聚了500多家相關企業(yè)。

政策扶持與資金注入，為蘇州新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展提供了堅實保障。

蘇州通過出臺《蘇州市汽車整車、電子及零部件產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群行動計劃（2023 - 2025年）》等政策，明確了新能源汽車發(fā)展藍圖，并設立多重基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如吳中區(qū)設立20億元基金吸引頭部企業(yè)。

值得一提的是，匯川聯(lián)合動力所在的吳中區(qū)將新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)列為重點新興產(chǎn)業(yè)。

據(jù)新華財經(jīng)報道，目前吳中區(qū)已集聚相關企業(yè)92家，覆蓋“三電”系統(tǒng)、汽車電子、汽車配飾、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等關鍵細分領域。僅在電機電控領域，除了匯川聯(lián)合動力，還有愛信、泰信電機、朗高電機、凱博易控、佰摩斯、赫行新能源等企業(yè)。

此外，吳中區(qū)在建新能源智能汽車產(chǎn)業(yè)重點項目合計34個，計劃總投資206.84億元。2023年，吳中區(qū)新能源智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模超450億元，近三年年均增速超20%。

如今，定下新能源“萬億級”目標的蘇州，也將再殺出這個最高估值近500億的超級IPO。