股指：

　　昨日，A股市場(chǎng)震蕩收漲跌，Wind全A日內(nèi)下跌0.91%，成交額1.15萬(wàn)億元，電子、通信等板塊表現(xiàn)居前。大小盤指數(shù)沒(méi)有明顯分化，中證1000下跌0.88%，中證500下跌0.48%，滬深300下跌0.93%?，上證50下跌1.3%。為維護(hù)近期人民幣匯率穩(wěn)定，央行先后宣布階段性暫停從公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債，和在離岸市場(chǎng)發(fā)行600億元央票并計(jì)劃在未來(lái)將央票發(fā)行常態(tài)化。目前銀行間流動(dòng)性整體較為充裕，上述政策不會(huì)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)造成明顯擾動(dòng)。根據(jù)過(guò)去5年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1月份指數(shù)波動(dòng)通常較大，主要是由于政策和業(yè)績(jī)雙重真空期內(nèi)，市場(chǎng)受流動(dòng)資金影響較大。2025年政策預(yù)期仍集中在寬財(cái)政領(lǐng)域，其中化債和促銷費(fèi)是兩條明顯主線，市場(chǎng)目前預(yù)測(cè)2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)加大，重點(diǎn)支持“兩重兩新”項(xiàng)目。結(jié)合2024年11月的“6+4+2”化債方案，地方政府償債壓力將明顯緩解。長(zhǎng)期來(lái)看，影響A股走勢(shì)的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過(guò)名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過(guò)負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營(yíng)收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%），仍低于名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。

　　國(guó)債：

　　國(guó)債期貨收盤多數(shù)下跌，30年期主力合約漲0.15%，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約跌0.03%。公開(kāi)市場(chǎng)方面，央行昨日進(jìn)行11575億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.65%，與此前持平。因有9595億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1980億元。銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)下跌。1天期品種報(bào)1.7999%，漲0.1個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)1.8721%，跌16.03個(gè)基點(diǎn)。1月20日以來(lái)，隨著稅期擾動(dòng)消散，央行重啟14天期逆回購(gòu)操作為春節(jié)前資金面“保駕護(hù)航”。資金利率高位回落，DR007快速下行至1.85%附近，較近期高點(diǎn)回落接近50BP，資金面的邊際緩解帶動(dòng)短端國(guó)債有望迎來(lái)修復(fù)。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩走高，上漲0.44%至2756.3美元/盎司；現(xiàn)貨白銀上漲0.07%至30.758美元/盎司；金銀比升至89.6附近。美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，如果俄羅斯拒絕與烏克蘭就結(jié)束俄烏沖突舉行談判，美國(guó)可能對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁。這表明其24小時(shí)結(jié)束俄烏沖突的承諾失敗，地緣政治環(huán)境短期難有較大改善。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐洲必須為美國(guó)可能征收的關(guān)稅做好準(zhǔn)備，同時(shí)稱歐央行將繼續(xù)逐步降息。昨晚美股表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，美元指數(shù)先抑后揚(yáng)，黃金則繼續(xù)推漲，價(jià)格接近歷史高點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，黃金受益于特朗普政策變動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性，特別是美元指數(shù)高位回落及回調(diào)預(yù)期，成為一大助力，另一方面地緣政治未能如期改善，也推動(dòng)者金價(jià)走高。春節(jié)長(zhǎng)假臨近，面臨復(fù)雜的環(huán)境，宜謹(jǐn)慎，暫以高位震蕩偏強(qiáng)格局看待。