來源：中糧期貨研究中心

　　引言

　　有明確的邏輯，所以大家開倉，但是行情波幅一旦變得很大，那么初始邏輯就不重要了。因為你不能說明白價格大漲到底有沒有透支基本面。對于空間的判斷，要關(guān)注的是，向上的阻力是不是很小，或是向下的阻力是不是很大。

　　價格向阻力最小的方向運(yùn)行，這是期貨圈的常識。然而筆者愚鈍，多年來一直沒有理解這句話的實用方法。直到今年，見證橡膠的熊牛轉(zhuǎn)換，才對這句話有了更深的理解。落實到實戰(zhàn)，其實就是開倉看動力，平倉看阻力。短期看，單邊行情的空間受到情緒影響很大；長期看，單邊行情的空間主要取決于阻力的大小，而不是動力的強(qiáng)弱。

　　案例一：過去十幾年的橡膠熊市

　　過去十幾年，橡膠市場出現(xiàn)過不計其數(shù)的影響因素，然而最核心的最穩(wěn)定的因素，一直都是產(chǎn)能過剩且產(chǎn)能還在不斷的增長。高產(chǎn)能+高利潤=供應(yīng)增長+價格下跌，這是供求分析的基本常識。然而，就是這樣簡單的常識，在歷史上一次又一次地導(dǎo)致橡膠上漲時受到了巨大的阻力。橡膠總是弱于其他品種，上漲很費勁兒，下跌卻比較順暢。價格朝阻力最小的方向運(yùn)行，造就了橡膠過去十多年的熊市。

　　案例二：供給側(cè)改革期間的焦炭

　　2016年-2017年，焦炭出現(xiàn)了大漲。上漲的起點，顯然與供給側(cè)改革、房地產(chǎn)回暖有很大的關(guān)系。然而導(dǎo)致焦炭出現(xiàn)超級行情的，卻是價格負(fù)反饋機(jī)制的消失。焦炭有缺口，所以價格大漲。大漲之后，下游鋼廠利潤仍舊很高，可以接受焦炭的高價，也就是價格對需求沒有抑制。而供給端受到供給側(cè)的影響，不可能出現(xiàn)明顯高價刺激供給。供需兩端都缺乏阻力，導(dǎo)致價格大漲之后，缺口仍舊存在，進(jìn)而出現(xiàn)了超級行情。

　　案例三：今年9月后橡膠的大漲

　　海南臺風(fēng)過后，橡膠出現(xiàn)了大漲，為橡膠第二輪上漲提供了初始動力。緊接著，在中秋節(jié)期間，市場又在瘋傳拋儲成交非常好，體現(xiàn)了需求良好以及市場情緒的樂觀，成為橡膠上漲的第二個動力。最后在9月底，宏觀政策出現(xiàn)了重大的變化，股指黑色大漲，橡膠也跟隨上漲，從而形成了第三個上漲動力。也就是說，9月之后橡膠的上漲主要靠的是動力的驅(qū)動，而不是上方阻力比較小?；仡?月份，橡膠、棕櫚油、氧化鋁明顯強(qiáng)于其他品種的，9月這三個品種都開啟了大漲。然而，10月棕櫚油和氧化鋁仍舊很強(qiáng)，而橡膠已經(jīng)變得和黑色差不多。橡膠這種靠不斷地輸入新動力，硬拉的行情，往往持續(xù)性都比較差，這也體現(xiàn)出決定空間的不是動力，而是阻力。

　　總結(jié)

　　有明確的邏輯，所以大家開倉，但是行情波幅一旦變得很大，那么初始邏輯就不重要了。因為你不能說明白價格大漲到底有沒有透支基本面。對于空間的判斷，要關(guān)注的是，向上的阻力是不是很小，或是向下的阻力是不是很大。

　　作者簡介

　　任偉

　　中糧期貨研究院?化工資深研究員

　　投資咨詢資格證號：Z0012059