來源：華爾街見聞

　　特斯拉再次強調，2025年的銷量增長目標為20-30%，這一增長基于最大化現有產能利用率的能力。FSD過去一年的顯著改進歸因于訓練計算能力的增加，從20000個GPU增加到大約90000個GPU，僅用了10個月的時間。

　　近日，作為德意志銀行自動駕駛日的一部分，德銀舉辦了與特斯拉投資者關系負責人Travis Axelrod的投資者會議。

　　會議關注點集中在特斯拉全自動駕駛（FSD）、機器人出租車（robotaxi）和Optimus上，同時也討論了2025年新車型的狀況以及關于利潤率的正面和負面影響。

　　會后，德銀將特斯拉的目標股價從295美元提高到370美元，主要反映了對特斯拉自動駕駛努力的更高估值。年初以來，特斯拉股價上漲57%。

　　德銀在報告中總結這場投資者會議的關鍵的要點：

　　明年上半年推新車型、全年銷量增長目標20-30%

　　新車型發(fā)布計劃：特斯拉計劃在2025年上半年推出一款名為“Model Q”的新車型，補貼后定價將低于3萬美元，即如果美國電動車稅收抵免政策取消，售價為37499美元。在2025年下半年，特斯拉還計劃推出其他新車型，以擴大其潛在市場規(guī)模。據推測，其中一款可能是在中國推出的三排長軸距Model Y變體。

　　產能增長：所有這些新車型都將在現有生產線上制造。特斯拉再次強調，2025年的銷量增長目標為20-30%，這一增長范圍基于最大化現有產能利用率的能力。

　　供應鏈與產能：特斯拉表示，要實現增長范圍的高端，基本上需要無懈可擊的執(zhí)行，并且對中國市場供應鏈的快速擴張能力表示信心，而在北美可能更具挑戰(zhàn)性。

　　墨西哥工廠計劃：特斯拉在墨西哥的工廠計劃將繼續(xù)取決于地緣政治動態(tài)和新特朗普政府下的關稅情況。

　　新產品推出將對盈利能力造成干擾

　　產品推出與利潤率：特斯拉解釋說，2025年將是產品推出的一年，每當發(fā)生這種情況時，由于產品處于早期建設階段，固定成本吸收效率較低，將對盈利能力造成干擾。

　　成本降低：但這種影響可能會被更實惠產品帶來的商品銷售成本降低所抵消。

　　需求曲線與利潤率：2025年的利潤率還將取決于根據需求曲線確定的平均售價（ASP）。

　　增長目標：主要目標是專注于增長銷量和增加額外的毛利潤，而不是針對特定的毛利率百分比，至少實現整體自由現金流（FCF）收支平衡。

　　明年推出自動駕駛出租車運營

　　自動駕駛出租車服務：特斯拉仍預計明年在加州和德州使用現有車輛（Model 3/Y）推出自動駕駛出租車服務，提供付費乘坐服務。

　　用戶界面與價值鏈：在用戶界面方面，公司計劃使用內部開發(fā)的叫車應用程序，并控制“價值鏈”。

　　監(jiān)管挑戰(zhàn)：特斯拉認為，監(jiān)管是自動駕駛出租車廣泛部署的最大障礙，公司希望通過聯邦層面的規(guī)則更新來調整。

　　車隊調整：管理層打算最初完全使用公司自有車隊，并最終根據客戶需求/交通模式動態(tài)調整供應。

　　預計建造一輛CyberCab的成本將低于3萬美元

　　制造成本：采用無箱制造工藝，預計每輛車的成本將在運行速率下實現約2-3萬美元的降低，這是在當前傳統(tǒng)制造工藝下無法實現的。

　　CyberCab生產：預計CyberCab在2026年開始生產時，將是第一個使用無箱制造的產品，預計隨后發(fā)布的任何產品也將使用無箱工藝。

　　生產成本目標：在滿負荷生產時，公司預計建造一輛CyberCab的成本將低于3萬美元。

　　服務與充電設施投資：隨著2026年CyberCab的推出，公司將需要在其服務/清潔和充電設備（例如，安裝無線充電）方面進行投資，德克薩斯州和加利福尼亞州可能是首批推出此類服務的州，因為它們靠近制造設施和總部。

　　算力推動FSD大幅提升

　　FSD版本13：FSD版本13已向早期用戶推出，如果沒有發(fā)現問題，通常需要2-3周時間向更廣泛的受眾推出。

　　性能提升：這一版本應該從關鍵干預里程的角度展示比v12.5高出3-5倍的性能提升（大約每10，000英里一次）。

　　FSD無監(jiān)督版本：管理層繼續(xù)針對明年第二季度至第三季度推出FSD無監(jiān)督版本的目標，與自動駕駛出租車運營的開始相吻合。

　　訓練計算能力提升：過去一年中看到的顯著改進可以歸因于訓練計算能力的增加，從20，000個GPU增加到大約90，000個GPU，僅用了10個月的時間。

　　FSD搭載率：特斯拉評論說，在V12版本發(fā)布到北美后，搭載率有所上升（超過20%），與今年4月相比，以及在10/10活動期間再次上升。

　　自動駕駛在歐美無對手

　　美國/歐洲競爭：管理層不認為在美國/歐洲從成本/規(guī)模的角度有任何真正的競爭。

　　Waymo和Cruise：對于像Waymo和Cruise這樣的純自動駕駛出租車努力，特斯拉認為他們本質上是使用更多的傳感器（例如，激光雷達）來彌補基于規(guī)則的軟件的不足。

　　數據生成與規(guī)模：與擁有大量客戶車隊的特斯拉不同，Waymo依賴于一個非常小的車隊，無法生成足夠的數據來有效訓練大型端到端模型。

　　中國競爭：在中國，特斯拉觀察到更多的實體采取類似的端到端視覺架構方法。

　　歐洲法規(guī)挑戰(zhàn)：對于歐洲來說，自動駕駛的法規(guī)使其成為一個具有挑戰(zhàn)性的背景，因為駕駛員必須批準車輛的自動響應，這將破壞自動駕駛功能的目的。

　　第三代Dojo芯片：預計在2028年推出的第三代Dojo芯片將是另一個大的推動因素，因為第一代無法在成本/性能上與Nvidia競爭，第二代（2026年）仍然無法在性能上競爭（但應該可以實現成本平價）。

　　Optimus進展：2026年在工廠內部部署超過1000個人形機器人

　　部署目標：目標是在2026年在工廠內部部署超過1000個人形機器人，然后向外部客戶銷售。

　　Optimus智能發(fā)展：從開發(fā)的角度來看，“Optimus”的“智能”將繼續(xù)提高，并應該在某個時候反映出過去一年中FSD的快速改進。

　　制造目標：雄心勃勃的目標是將物料清單（BoM）降低到約3萬美元。

　　銷售策略：在向客戶銷售時，策略可能是將硬件和軟件一起銷售或出租機器人。

　　其他

　　Megapack需求：Megapack的需求仍然非常強勁，公司堅持其今年增長超過100%的預期，意味著約27 GWh的產量。

　　法律訴訟：公司認為最近法院駁回馬斯克薪酬方案的裁決是錯誤的，并將上訴該決定，盡管沒有回應的時間表。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。