專(zhuān)題：A股有望震蕩上行 重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)領(lǐng)域

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　　證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰

　　近期，債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，10年期國(guó)債收益率跌破2%。作為資本市場(chǎng)最為看重的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，10年期國(guó)債收益率的變動(dòng)也影響著其他資產(chǎn)定價(jià)。在隨后的幾個(gè)交易日，A股紅利資產(chǎn)乘風(fēng)而上，紅利低波指數(shù)連續(xù)6個(gè)交易日上漲。

　　“10月以來(lái)，紅利資產(chǎn)長(zhǎng)期處于調(diào)整期，板塊整體表現(xiàn)不是很好。最近幾天的表現(xiàn)和國(guó)債收益率下行有直接關(guān)系?！鄙虾Ｒ患胰套誀I(yíng)業(yè)務(wù)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，市場(chǎng)判斷國(guó)內(nèi)可能長(zhǎng)期處于低息環(huán)境，低估值高股息的紅利資產(chǎn)在這種環(huán)境下有顯著優(yōu)勢(shì)。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，進(jìn)入歲末年初，在保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)大資金配置權(quán)益資產(chǎn)——尤其是低估值穩(wěn)定類(lèi)的權(quán)益資產(chǎn)需求上升等因素推動(dòng)下，紅利資產(chǎn)配置價(jià)值得以提升。

　　資金涌入紅利資產(chǎn)

　　12月2日，10年期國(guó)債利率盤(pán)中跌破2%，收至1.98%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)紅利板塊的關(guān)注。紅利低波指數(shù)在隨后的幾個(gè)交易日連續(xù)上漲，其中12月3日和12月6日的漲幅都超過(guò)1%，表現(xiàn)明顯活躍。

　　在資金方面，紅利相關(guān)的ETF（交易所交易基金）持續(xù)獲得資金流入。截至12月6日，華泰柏瑞紅利ETF規(guī)模已達(dá)201.21億元，成為全市場(chǎng)第一只規(guī)模超200億元的紅利相關(guān)ETF。該基金最近一周凈申購(gòu)4.9億份，合計(jì)凈流入16.03億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上掛鉤指數(shù)包含“紅利”關(guān)鍵字的39只ETF，上周合計(jì)流入53.28億元，最新規(guī)模合計(jì)達(dá)825.89億元。隨著紅利資產(chǎn)此前持續(xù)調(diào)整，很多相關(guān)個(gè)股價(jià)值不斷凸顯。

　　華金證券策略首席分析師鄧?yán)妼?duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，債券配置性價(jià)比下降是支持紅利板塊占優(yōu)的原因。近期10年期國(guó)債收益率回落至2%以下，已處于歷史低位，且股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于一倍和二倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，表明當(dāng)前權(quán)益相對(duì)債券的配置性價(jià)比顯著回升。

　　前述券商自營(yíng)人士也表示，隨著10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，機(jī)構(gòu)更加堅(jiān)定對(duì)長(zhǎng)期低利率環(huán)境的確認(rèn)，也會(huì)持續(xù)挖掘紅利資產(chǎn)價(jià)值。

　　“2021年至今利率中樞持續(xù)下行，10年期國(guó)債收益率降至2%以下，貨幣基金的年化收益減弱，股票紅利策略的股息收入價(jià)值更加突出?！苯汇y施羅德基金在最新一份市場(chǎng)報(bào)告中表示。

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或再下行

　　10年期國(guó)債收益率跌破2%點(diǎn)位之后，并沒(méi)有像一些市場(chǎng)預(yù)期一樣快速反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，10年期國(guó)債收益率仍然維持在1.955%的低位。

　　民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴認(rèn)為，明年寬貨幣周期疊加流動(dòng)性合理充裕，包括國(guó)債利率在內(nèi)的廣譜利率仍有下行空間。

　　“按當(dāng)前宏觀圖景和信用狀態(tài)推演，考慮到降息的幅度，我們預(yù)估明年10年期國(guó)債利率下行區(qū)間或至1.7%~1.8%水平?！弊T逸鳴表示。

　　多數(shù)固定收益分析師持有類(lèi)似觀點(diǎn)，中金公司的最新債市調(diào)查顯示，絕大多數(shù)投資者認(rèn)為現(xiàn)在到2025年底，10年期國(guó)債收益率的低點(diǎn)會(huì)較今年進(jìn)一步下移。

　　德邦證券首席固定收益分析師呂品則認(rèn)為，明年央行對(duì)債券的購(gòu)買(mǎi)或?qū)⒅鸩匠B(tài)化，以代替MLF（中期借貸便利）和降準(zhǔn)工具。因此流動(dòng)性寬松依然是債市堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，貨幣寬松周期尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在1.7%~2.0%區(qū)間波動(dòng)。

　　事實(shí)上，不僅是利率債的走勢(shì)為紅利資產(chǎn)提供支撐。一些分析師認(rèn)為，在化債等政策推動(dòng)下，高息城投債的消失也讓紅利資產(chǎn)顯得更具價(jià)值。

　　“長(zhǎng)期以來(lái)，城投債的剛兌信仰一度使其產(chǎn)生了類(lèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的定價(jià)作用。大量的資金沉淀于高息城投債，既增加了地方財(cái)政壓力，也對(duì)市場(chǎng)其他投資產(chǎn)生分流?！比A金證券固定收益分析師牛逸對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，隨著大量的高息資產(chǎn)被置換為低成本的地方債，紅利類(lèi)資產(chǎn)的熱度有望進(jìn)一步提升。

　　機(jī)構(gòu)看好

　　紅利資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值

　　“面向2025年，高股息依然是可以獲得絕對(duì)收益的有效策略，但年化收益回落至6%~7%左右，建議以市值管理為抓手，注意波段屬性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，真正賺到分紅的錢(qián)是戰(zhàn)勝高股息指數(shù)獲得超額收益的關(guān)鍵?！眹?guó)投證券首席策略分析師林榮雄（金麒麟分析師）表示。

　　林榮雄以日本股市為例，日股高股息定價(jià)演繹大致分為兩個(gè)階段：第一階段是10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，對(duì)應(yīng)上世紀(jì)90年代高股息策略奏效；第二階段對(duì)應(yīng)2000年~2008年日本10年期國(guó)債收益率中樞不再下行，但高股息整體受益企業(yè)分紅持續(xù)提升而迎來(lái)一波更大的行情。

　　鄧?yán)姳硎?，從中遠(yuǎn)期來(lái)看，紅利資產(chǎn)依然有較高配置價(jià)值。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率處于歷史低位，導(dǎo)致長(zhǎng)期資金配置高股息板塊的需求難逆轉(zhuǎn)。

　　“短期來(lái)看，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值上升，可能有所表現(xiàn)：一是歲末年初保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)大資金配置權(quán)益資產(chǎn)，尤其是低估值穩(wěn)定類(lèi)的權(quán)益資產(chǎn)需求上升；二是短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期上升，大金融、地產(chǎn)、煤炭、電力等紅利資產(chǎn)有望受益；三是短期中東等地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)上升，有部分避險(xiǎn)資金可能加大紅利資產(chǎn)的配置力度。”鄧?yán)娬f(shuō)。