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　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域 ?深圳報(bào)道

　　近日，2024年雪球嘉年華在深圳舉辦，多位大咖圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)、熱門(mén)行業(yè)、投資機(jī)會(huì)、資產(chǎn)配置方案等話題展開(kāi)深入交流，解鎖更多投資機(jī)會(huì)。

　　在行業(yè)板塊分會(huì)場(chǎng)上，匯添富基金指數(shù)與量化部副總監(jiān)過(guò)蓓蓓、大成基金股票投資部總監(jiān)助理齊煒中共同探討了大消費(fèi)行業(yè)的投資策略和未來(lái)機(jī)遇。?

　　消費(fèi)ETF的正確打開(kāi)方式

　　過(guò)蓓蓓認(rèn)為理解消費(fèi)ETF的投資方法，首先需要了解消費(fèi)行業(yè)背后的驅(qū)動(dòng)因素，唯有明確其股價(jià)驅(qū)動(dòng)邏輯才能制定合理的投資方法。她指出股價(jià)驅(qū)動(dòng)有三個(gè)要素：一是企業(yè)盈利；二是指數(shù)的估值波動(dòng)；三是指數(shù)的股息。如果一個(gè)指數(shù)是由股息支撐的，比如紅利類(lèi)的指數(shù)產(chǎn)品，比較適合做長(zhǎng)期的配置。如果一個(gè)公司有盈利支撐，并且有估值波動(dòng)，這種行業(yè)比較適合在持有的同時(shí)加上一些定投的策略。

　　從分類(lèi)來(lái)看，消費(fèi)又分為必選消費(fèi)和可選消費(fèi)，過(guò)蓓蓓提到，這二者在股價(jià)驅(qū)動(dòng)邏輯上有顯著差異：首先，從宏觀角度來(lái)看，全球企業(yè)都想獲得中國(guó)的消費(fèi)者市場(chǎng)，因?yàn)槿丝诨鶖?shù)很大。在人口基數(shù)大的環(huán)境下，必選消費(fèi)品類(lèi)擁有相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)空間。必選消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)的冷熱、居民的收入水平、消費(fèi)時(shí)間和消費(fèi)意愿有很強(qiáng)的相關(guān)性。因此，必選消費(fèi)具有更加穩(wěn)健和更大的市場(chǎng)空間。

　　其次，從中觀層面來(lái)講，必選消費(fèi)品的特征是純內(nèi)需、剛需需求，并不依賴(lài)出口行業(yè)。最后，從微觀層面來(lái)看，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)ETF和必選消費(fèi)的因素包括：一方面，消費(fèi)品的銷(xiāo)量取決于人口數(shù)量和整體剛性需求基數(shù)；另一方面，產(chǎn)品價(jià)格取決于通貨膨脹水平和原材料價(jià)格，這影響其收入和利潤(rùn)。

　　綜合三個(gè)層面分析，過(guò)蓓蓓將消費(fèi)ETF的投資特點(diǎn)總結(jié)為：長(zhǎng)期的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)相對(duì)比較穩(wěn)健和可觀，這樣使得行業(yè)適合長(zhǎng)期持有。對(duì)于穩(wěn)健成長(zhǎng)型行業(yè)，估值的區(qū)間比較好把握，適合投資者在長(zhǎng)期持有過(guò)程中，根據(jù)估值的變化進(jìn)行定投和擇時(shí)，而消費(fèi)ETF為投資者提供了一個(gè)非常便利的參與消費(fèi)行業(yè)的交易工具。

　　大消費(fèi)的投資方法論

　　齊煒中將其投資框架概括為：在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，尋找具備持續(xù)成長(zhǎng)潛力的公司。該框架的核心在于以合理的價(jià)格進(jìn)行投資，以分享企業(yè)長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)所帶來(lái)的市值提升。

　　在具體投資過(guò)程中，齊煒中主要通過(guò)企業(yè)的核心能力、商業(yè)模式和治理結(jié)構(gòu)三個(gè)維度來(lái)構(gòu)建企業(yè)畫(huà)像。?

　　其一，核心能力是企業(yè)能夠在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的基礎(chǔ)。通過(guò)提煉并評(píng)估企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，判斷其是否能夠適應(yīng)未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)且持續(xù)保持領(lǐng)先地位。

　　其二，商業(yè)模式涉及到企業(yè)通過(guò)何種方式實(shí)現(xiàn)盈利。重點(diǎn)分析企業(yè)的盈利模式，了解其盈利的難易程度，并進(jìn)行客觀評(píng)估。

　　其三，治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于中長(zhǎng)期投資而言，更加關(guān)注企業(yè)在未來(lái)3至5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的盈利能力，而良好的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)期在其擅長(zhǎng)領(lǐng)域深耕的基礎(chǔ)。

　　在對(duì)公司進(jìn)行深入研究時(shí)，他主要采取兩種方式：一是行業(yè)視角研究：以行業(yè)頭部公司為切入點(diǎn)，系統(tǒng)梳理和覆蓋整個(gè)行業(yè)，從而深入理解行業(yè)動(dòng)態(tài)和公司的市場(chǎng)地位；二是自下而上篩選：逐個(gè)篩選優(yōu)質(zhì)公司，同時(shí)不排斥行業(yè)紅利或行業(yè)性機(jī)會(huì)。

　　2025年投資消費(fèi)行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)

　　對(duì)于2025年投資消費(fèi)行業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注方向上，過(guò)蓓蓓和齊煒中提出了各自的關(guān)注點(diǎn)。

　　過(guò)蓓蓓從政策驅(qū)動(dòng)的角度進(jìn)行了解讀，她表示，政府對(duì)債務(wù)問(wèn)題的解決程度和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷問(wèn)題的解決程度是兩個(gè)關(guān)鍵因素。雖然這兩方面看似與消費(fèi)行業(yè)關(guān)系不大，但實(shí)際上，如果處理得當(dāng)，將對(duì)企業(yè)及其員工的收入產(chǎn)生顯著的積極影響，最終影響每個(gè)人的收入增長(zhǎng)水平。

　　她特別提到，消費(fèi)ETF和必選消費(fèi)相關(guān)的兩個(gè)重要宏觀因子是CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）。消費(fèi)行業(yè)相對(duì)于大盤(pán)獲得超額收益的階段，通常發(fā)生在消費(fèi)行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)大盤(pán)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的時(shí)候。當(dāng)CPI超過(guò)PPI時(shí)，表明溫和的通脹和相對(duì)較低的制造業(yè)成本，這將使得必選消費(fèi)行業(yè)的利潤(rùn)傳導(dǎo)更為直接和有效。

　　齊煒中分析了中國(guó)市場(chǎng)的特征和消費(fèi)行業(yè)的投資方向。他指出，市場(chǎng)潛力與競(jìng)爭(zhēng)是中國(guó)市場(chǎng)的顯著特征之一，龐大的市場(chǎng)使得即使是微小的商業(yè)模式創(chuàng)新也能為企業(yè)帶來(lái)巨大的回報(bào)。這種市場(chǎng)魅力同時(shí)也帶來(lái)了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，促使企業(yè)在創(chuàng)新和成本控制方面不斷提升能力，從而增強(qiáng)了中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　齊煒中還強(qiáng)調(diào)，對(duì)于直接面對(duì)終端消費(fèi)者的消費(fèi)公司，可以通過(guò)品牌或服務(wù)賺取超額利潤(rùn)，且具備較強(qiáng)的可持續(xù)性，也因此更容易享受相對(duì)高的估值，并更容易獲得長(zhǎng)期資金的關(guān)注。

　　最后他提出了長(zhǎng)期關(guān)注的三個(gè)方向：一是國(guó)產(chǎn)品牌的崛起，國(guó)產(chǎn)品牌的產(chǎn)品力已不遜色于海外品牌，特別是在消費(fèi)品領(lǐng)域，主要由于國(guó)產(chǎn)公司更懂得國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的需求，并且反應(yīng)更靈活；二是效率的提升，很多中國(guó)企業(yè)存在效率優(yōu)勢(shì)，能夠讓其在消費(fèi)行業(yè)中脫穎而出并獲得市場(chǎng)份額，過(guò)去幾年線上渠道效率顯著高于線下，但隨著線下渠道的業(yè)態(tài)調(diào)整，如果能夠更好的提高效率優(yōu)勢(shì)，將帶來(lái)新的機(jī)遇；三是創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)，盡管傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)新相對(duì)較少，但技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新在多個(gè)方面具有應(yīng)用潛力，能夠創(chuàng)造新的需求，新產(chǎn)品的落地也有望帶來(lái)新的機(jī)遇。建議長(zhǎng)期關(guān)注結(jié)構(gòu)升級(jí)、效率提升和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。